美国加息以后A股的演变

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美国加息以后A股的演变之路:银行与房地产市场最受影响

[size=0.875]东方财富网2017-12-16 14:37:01

[size=1.063]　　美联储不出所料地加息25基点，全球资本市场都在思考应变之策。当然，美国股市并没有跌，A股似乎也有点波澜不惊。但仔细想想，美联储2018年可能还要加息3次，这将对中国货币政策和A股产生直接影响。 　　那些认为中国央行不会跟随美国加息，认为美国加息对中国影响不大的观点，我不知道是怎么想的。现在美国的联邦基金利率已经到了1.25-1.5%，和目前中国央行的基准利率持平了，在美国经济和中国经济、美元和人民币地位并不对称的情况下，这种0差价的利率水平对于全球流动性的导向作用是显而易见的。况且，美国2018年如果再加息3次，则就会产生不小的利差，如果中国央行不跟随被动加息，资本外流可能谁也挡不住。因此，可以断定中国央行会在2018年至少加息一次，以对冲资本外流压力，至于最终会加息几次，要看美联储的加息力度。 　　那么，为什么会有人觉得中国央行不会加息呢？原因也很简单，中国经济的周期与美国不一致，我们还在去产能调结构的关键时期，整体经济复苏的步伐要比美国慢半拍到一拍，适度宽松的流动性非常必要。因此，中国央行加息很可能是搬起石头砸自己的脚。但是，也不是没有办法对冲加息的负面影响，为了保持经济增长的持续性，中国央行很可能通过其它手段继续为市场注入流行性，比如像MLF这样的中短期便利措施，或者适度定向降低存款准备金率等等。但一个事实不能回避，那就是市场利率水平的整体提升是铁板钉钉子的事，就在美联储宣布加息的次日，中国央行立马上调逆回购中标利率和MLF利率，借钱可以，但利息要多收一些了，央行也不是“活雷锋”。 　　一旦全球进入加息周期，对于A股整体来说整体偏空。有人说，美国加息了但道琼斯还创了新高，怎么理解？好理解！美国股市之所以没跌，是因为美国股市的上涨已经由资金推动型向盈利推动型转变，市场的预期是美联储之所以敢加息是因为美国经济复苏步伐加快，美国企业盈利水平提升，在这种预期下股市就可以上涨。再说美国的减税政策也将吸引越来越多的海外资本回流，这些资本在股市之中投资于能领先全球的优秀上市公司，使得美国股市可以从一个新高冲向另一个新高。 　　但对于A股来说，美联储加息的负面效应会潜移默化地体现出来。首先是中美之间的利差、货币强弱比变化等势必造成资本外流，这样整体市场的资金面更加捉襟见肘，影响A股的流动性；其次是中国央行很可能被动加息，就算市场的流动性依旧会维持宽裕，但资金成本上升，企业的财务成本也将水涨船高，吞噬利润，影响估值；三是美国“加息+缩表+减税”三招并用，大量先进制造业回流美国以后对A股上市公司形成新的竞争优势，这将让A股市场的整体质量下降不少，使之失去不少吸引力。 　　那么，是不是A股就此会一阕不振呢？我们可以分析两个受利率水平影响最直接深刻的板块，来看看A股未来的“危与机”。 　　首先是最大权重的银行，其实加息对于银行股来说是中性偏多的，不理解为什么银行股居然没什么反应。基准利率的双向提升不会影响银行的息差水平，因为存款利率的提升还有利于银行存款数量的增加，存款多了银行可贷款基数增长，在息差保持不变的情况下，利润的总额将略有增长。这就是为什么前面说实体经济会受影响的另一方面，你依旧可以找银行借钱，而且可以借更多，但给的利息也增加了，银行赚的钱更多了。当然，很多人会理解为全社会利率水平的提升会影响整个经济，银行会因为大环境变坏而无法把钱贷出去。这一点见仁见智，就目前中国这个全球第二经济实体的情况看，经济会坏到哪里去？而经济要继续好转，还得银行出力。 　　第二个是房地产市场。这是一个比较纠结的问题，十多年前就说房价高了，各种各样的调控手段层出不穷，最后又全部转嫁到购房者身上推升了房价，十多亿人居住的刚需，这个全世界都找不到既控了房价又解决了刚需的先例，新加坡很成功，但新加坡才多少点人，新加坡的城镇化水平又领先中国多少年呢？可以预见，一旦进入加息周期，对于房地产这个资金密集型行业来说影响是巨大的，未来市场差异化竞争将更明显，行业集中度将趋于集中。整体利率水平的升高将使市场中抗风险能力弱的中小房企难以为继，财务成本的提升将让这些中小房企在拿地的过程中不堪重负，从而自觉退出市场。行业集中度的提升，将使剩下的房企更聚焦于高品质商品房，以后房价的两极演变将越来越明显，位置好配套好品质好的商品房依然会涨，但中低端的住房甚至可能退出商品房市场。 　　此外，由于2018年房地产调控的长效机制即将出台，市场的集中度将继续攀升，以后房企前30名的门槛是年销售1000亿，这个门槛之外的企业将被迫退出中高端商品房市场，而中低端商品房市场将由政府廉租和企业自建等取代很大一部分，行业的兼并重组将非常热闹，寡头垄断的出现也不是没有可能。我们谈这个寡头垄断，就是有钱有背景，钱多则对于利率的敏感度降低，有背景就是能听话，不乱炒房价，这一点其实像保利这样的央企做得最好，前两年就是听话去库存去杠杆的典型。

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