2026年下半年大类资产配置策略：关注分化的回归及加息预期的缓解

量线擒龙

2026年上半年大类资产表现回顾

国内方面，一季度经济开门红后，二季度小幅回落，出口表现强势，内需受到多重压力回落，AI产业链贡献较大，外生冲击导致通胀上行，政策定力较强；海外方面，AI产业发展克服通胀恐惧与地缘政治冲突担忧，全球制造业周期向上，中东冲突后通胀担忧凸显，美联储日趋鹰派。

权益策略：A股：一季度开门红受中东冲突影响回落，二季度A股市场产业趋势叠加业绩确认，创业板为代表的科技成长板块表现强势，引领市场反弹。港股：外部资金净流出持续以及地缘扰动，加上内部南向动能放缓，以及短期宏观数据边际承压，港股近期表现较弱。美股：经济周期整体上受制于美债利率高位，产业周期增量信息多空交织，拥挤度较高，使得市场整体高位盘整。但EPS增长预期仍在继续抬升，内部风格分化进一步加剧。欧股：受到能源价格对通胀的影响，欧央行如期加息。分子端与分母端相对平衡，市场震荡为主。新兴市场：美伊战争缓和推动油价回落，减轻新兴市场资源依赖负担、亚洲科技相关盈利超预期推动EM IT板块跑赢，新兴市场整体估值相对美股偏低引发部分再配置。

固定收益：利率债：年初受政策发力早、信贷“开门红”、政府债前置发行及权益上涨等因素影响，利率有所上行。进入二季度，在资金面持续宽松、配置盘需求等推动下，长端收益率快速下行后呈现震荡。信用债：在“化债”政策深化与适度宽松货币政策、机构配置需求持续上升的支撑下稳定上涨，“资产荒”叙事继续演绎的背景下，机构对于票息类资产的需求延续，信用利差即便处在低位整体也仍有进一步压缩。可转债：年初在A股"开门红"和资金配置需求推动下，转债迎来"正股+估值"双轮驱动行情。后受中东地缘冲突等事件冲击下快速回调后整体进入震荡和结构性分化行情。美债：美伊冲突带来美国通胀突破4%，美联储6月FOMC会议较为鹰派，上半年海外利率层面围绕高位波动。

另类资产/策略：黄金方面，2026H1黄金市场整体冲高回落，1月趋势资金交易推动金价一度上冲至近5600美元/盎司高位，美联储主席提名沃什引发市场对于流动性收紧的担忧， CME交易所多次提高贵金属保证金，虽然金价一度反弹，但随着3月初美伊冲突爆发后，油价大幅上行引发市场对于美国通胀抬升的担忧，AI叙事叠加美国经济韧性偏强再度强化了市场的紧缩预期，黄金市场陷入回调。原油方面，上半年原油价格整体受中东冲突影响，战争初期急剧上行，冲突降级后逐步下跌。CTA策略方面，1月在流动性宽松预期带动下，以贵金属、有色金属为首的商品期货、以及金融期货市场整体呈趋势上行，CTA趋势策略当月录得正收益，也是年内主要的收益获取阶段。随后1月流动性担忧及3月后中东冲突导致的高波动市场环境下，CTA趋势策略持续磨损。股票量化策略方面，股票量化策略方面，26年上半年市场显著分化，科技成长强势主导，小盘震荡下跌。动量、Beta因子延续强势。上半年行业离散度、宽基截面波动率抬升，量化管理人超额分化度进一步拉大。中性策略方面，26年上半年股指期货基差贴水震荡走阔。不同管理人在超额收益分化的行情下股票中性产品分化明显。美元方面，受美联储议息会议偏鹰的影响，美元指数整体呈先低位震荡、后加速上冲并创逾一年新高的走势。

2026年下半年大类资产配置策略展望

国内方面，下半年中国出口预期继续上修，居民资产负债表慢修复下内需（消费、地产、传统投资）难接力，短期有稳定固定资产投资增速的必要性，通胀仍处在上行区间，居民信贷短期难以反转，企业扩表信心仍处在修复阶段；海外方面，美国亦处在K型分化较高阶段，AI助力经济保持稳健，但通胀恐慌仍嫌过度，加息预期有回落空间。

权益策略：A股方面，7月及中期建议 “标配”。市场短期将维持震荡整理格局，结构性机会需更聚焦“业绩确定性”与“产业趋势”的交集。建议重点关注三条主线：第一，国产算力与AI基础设施：AI商业化加速，全球Token用量井喷式增长，算力短缺矛盾加剧。国产算力正迎来“国模国芯”的质变临界点，随着以昇腾950为代表的新一代高性能芯片下半年规模化交付，国产算力性价比拐点有望确立，将带动服务器、高速互联、液冷散热、先进封装等全产业链景气度加速上行。第二，出口韧性与高端制造出海：中国制造业的稳定性与完整性在全球供应链扰动下被重新定价，全年出口有望保持8%-9%的基准增长，AI相关商品已成为外贸增长新引擎。重点看好工程机械、电网设备、船舶等高端装备出海，以及化工细分领域（如氟化工）在供需格局改善下的盈利修复机会。第三、高分红及现金流充裕的低估值标的，看好股息率投资吸引力增加后的配置机会。港股方面，7月及中期建议“标配”。外部维度，继续关注流动性修复及相对其他高拥挤度新兴市场的性价比拐点。内部维度，关注政策利好预期的阶段性机会，以及分子端改善推动的反弹。配置上维持关注板块及个股的结构性机会。

海外权益：中期建议“标配+”美股和新兴市场，“标配”欧股。美股：经济周期复苏节奏有望逐步回归，AI的发展继续加速，通过提升全要素生产率提振美国整体经济增速。关注EPS与利率的博弈，中期建议标配+。风格方面，代表需求端的模型ARR以及token用量仍维持高速增长，因此近期由于延期或减配等供给端扰动更多的是短期波动，不改AI叙事大趋势。拥挤度提升背景下，配置上继续建议分散到高附加值硬件、高性价比硬件以及商业化突破的应用龙头。欧股：前期高油价冲击对欧洲经济复苏的节奏会带来一定负向冲击，欧央行加息压力仍在，当前估值处于中等水平。新兴市场：美伊战争缓和推动油价回落，减轻新兴市场资源依赖负担，亚洲科技相关盈利超预期推动EM IT板块跑赢，新兴市场整体估值相对美股偏低引发部分再配置。

固定收益：7月及中期建议“标配”中债与美债。利率债：央行预期引导加强，基本面“内需弱”的结构性矛盾仍存，供给扰动预计可控，资金面保持平稳。展望后市，利率预计维持区间震荡，适当把握波段交易机会，需关注宏观叙事和地缘政治后续演绎、基本面数据和边际变化及资金价格等情况。信用债: 隔夜利率走廊收窄，后续资金的波动空间有限，非银流动性审慎工具进一步强化市场信心，年内资产荒格局有望延续，机构对票息类资产仍有持续的需求。可转债：当前转债市场短期面临估值仍处高位、机构减持与跟涨乏力的多重压力，供需格局转折与“K”型分化特征进一步加大了配置难度，短期震荡格局延续，但中期“内稳外乱”的宏观环境对权益资产形成支撑，慢牛格局未变，转债作为固收+核心收益增强工具的地位并未动摇。随着新券入场和老券出清，优质转债的稀缺性进一步凸显。系统性机会可等待估值压力进一步消化后的再配置时机，目前仍将依赖“专业管理人的阿尔法挖掘能力与风险管控体系”。美债：中期我们测算长端美债的中枢为4.2%附近波动。 从利差的角度而言，高等级券种当前性价比较高。短久期、高等级、高票息仍是当前推荐选择。

另类资产/策略：黄金方面，黄金跌入价值区间，短期空头趋势强劲，重回上行趋势仍需美国高频经济数据走弱确认，黄金建议7月和中期维持“标配”。基于财政政策、货币政策与央行购金的黄金定价框架下，2026H2基准预期处于“财政宽松＋货币紧缩＋央行购金持续”组合，历史该周期下黄金年均回报实现个位数正收益概率仍偏高；若演绎至“财政紧缩＋货币紧缩”则年均收益或转负，但央行购金可减弱负向程度；财政上美国年内赤字整体好于年初预期，CBO预测2026年赤字规模较2025年小幅扩张、赤字率大体持平；货币政策上当前市场全年加息预期扩张至1–2次且短期定价已较充分，未来若加息预期收敛有望带动ETF买盘流入，但短期重回宽松交易需看到美国高频经济数据转弱确认；资金面全球央行延续购金且WGC新一年度调查显示未来1年央行增配黄金意愿仍高，4月全球央行重回购金、我国央行4–5月逆势加大购买显示灵活抄底信心，若格陵兰岛等地缘政治冲突升级或带动更多欧洲经济体央行从美债转向黄金，机构及个人投资者买盘回升仍需等待美债利率重回下行趋势。原油方面，7月预期低位震荡，下半年中低区间宽幅震荡，7月和中期建议“标配”。基本面角度看，OPEC+于6月会议宣布继续增产18.8万桶/日，但需要随霍尔木兹海峡开放才能逐步见效。需求端6月中国需求超季节性回落，反映了国内原油缺口对下游开工的压制，预计7月整体需求水平偏低，美国需求预计持平，需求侧整体偏弱。库存上，全球原油水上库存、商业原油库存、库存美国油品库存均大幅回落。7月后原油基本面将进入供给逐渐回升，同时需求端相对偏弱的去库环境，下半年内补库进程将逐渐接管。根据基本面定价的原油价格在75-85美元/桶上方的区间内维持震荡。CTA策略方面，商品市场BETA短期或维持弱势震荡，中期预计维持震荡向上格局，但仍将维持结构性格局；CTA趋势策略交易拥挤度维持历史低位，预计CTA趋势跟踪策略配置维持偏高，7月维持“标配+”评级，中期建议“标配+”。中长期宏观逻辑上，根据宏观周期定位，当前美国或整体处于过热/滞涨阶段，整体基本面环境利于商品类资产，但从流动性角度而言，流动性紧缩交易短期仍将延续，后市取决于美国高频经济数据情况，当前市场对加息预期定价已经较为充分，若美国高频经济数据阶段性不及预期则宽松交易将回归。从商品板块基本面来看，2026H2农产品受益于厄尔尼诺超级周期提振或表现相对占优，有色金属受供给端收缩及AI需求端提振有望维持震荡偏强，黑色板块短期基本面偏强或有阶段性表现机会，能化板块逐渐转为震荡，贵金属跌入价值区间，扭转下行趋势需等待美国高频经济数据转弱确认。股票量化策略方面，指数增强策略及市场中性策略7月维持“标配”评级，中期建议“标配”。指增方面，Beta环境再次印证虹吸效应，中证2000流动性受压制，波动加大。从Alpha环境来看，监控指标触发了300和500的反转波谷，后续或迎来alpha的一波回暖。预计强势股策略与高频时序策略类管理人或有较好表现。中证红利当前股息率合理，估值低位，长线资金配置盘预计对红利形成一定支撑。中性方面，贴水率在近1年中枢水平宽幅波动，综合考虑分红因素后，实际对冲成本与上月相近。短期来看，产品收益或进一步分化，基差宽幅波动收敛时建仓时机显现；中长期来看，股票中性产品策略配置价值回归。美元指数方面，弱美元叙事告一段落，降息预期周期暂时性结束。市场需要重新审视美元未来的路径，在下一次议息会议之前预期很难有改观。

王运成

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月光下守候

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