张明：增加国债发行有助于央行重构基础货币发行机制与完善利率传导机制

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中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明
　　在1999年至2011年，中国连续13年出现了经常账户与非储备性质金融账户双顺差的格局，外汇储备不断飙升，使得外汇占款成为当时唯一的基础货币发行机制。为避免外汇占款过度增长导致流动性过剩，中国央行还不得不通过发行央票与提高法定存款准备金率的方式进行冲销。在2015年811汇改前后，随着外汇储备停止增长甚至开始下降，中国央行不得不寻找新的基础货币发行机制。央行的公开市场流动性操作（OMO）和各种形式的再贷款（例如SLF、MLF等）成为新的基础货币发行机制。而在大多数发达国家，央行在二级市场上买卖国债都是主导的基础货币发行机制。因此，加大国债发行力度，并将央行在二级市场买卖国债的操作常态化，这有助于让中国基础货币发行机制与国际主流接轨。
　　目前中国货币政策传导的一大问题是从短期利率向长期利率的传导不畅，其中一个重要障碍即是中国缺乏完善的、富有弹性的国债收益率曲线。国债收益率曲线能够向市场展示对期限结构的确切定价，有助于短期利率变化向长期利率的传导。因此，增加不同期限的国债发行，有助于完善中国的国债收益率曲线，疏通从短期利率到中长期利率的传导。

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