从实业国沦为金融国

老菜鸟33

　　6月30日，日元对美元跌破162，创下1986年12月以来近40年最低。162这个价位很特殊，它是广场协议之后日元阶段性贬值低点，此后近40 年，日元再也没有弱于这个位置。所以162就是几十年里的历史强支撑底线，一个心理底线，“再跌还能跌破162吗”，以前不能，现在能了。

　　原因是日美利差。2022年以来，美国为遏制通胀持续高利率，新美联储主席上台后，市场普遍预期维持高利率。而日本保持了近三十年的低利率。现在美国基准利率在3.50%到3.75%之间，日本利率调高后为1.00%，两国利差在2.50%到2.75%之间，之前差距更大。所以市场看到机会，借日元换美元，吃两国利差，稳赚不赔。这就是经典的套息交易，日元跌得越狠，说明这个交易越拥挤。

　　日本扛着低利率不松手有两个原因。一是抑制通缩，刺激借贷和消费，普通百姓的钱放银行没利息，逼你花出去。二是债务太高，不敢加息。三是通过低利息，以及极低成本集中资金，投资全球。日本海外净资产截至2025年末达561.75万亿日元，连续第七年增长。这是日本的底牌。日本毛负债占GDP约230%，听着吓人，但减去净资产，政府净债务约为GDP的130%，低了非常多。日本没崩，靠的就是这身海内外资产，以及国内机构持有大量本国国债。

　　但总归是有代价的。代价就是日本老百姓。超过25年的时间里，普通人存钱几乎没利息，100万日元存银行，一年后利息10日元，这存得还有什么意思？同时日元持续贬值，日本是资源进口国，能源、粮食高度依赖海外，汇率跌一分，生活成本涨一分。2025年日本恩格尔系数达到28.6%，实际工资长期负增长。存钱没利息，花钱被贬值吃，两头挨宰。

　　本来汇率贬值有助于出口，民众只要依附于出口企业，就算生活成本上升，就算存钱没利息，起码也能作为企业的一分子而获益。但日本早已不是世界工厂。一些有出口优势的头部企业仍可以吃汇率贬值的红利，但日本整体上，已经不能像广场协议以前那样，靠低汇率和工业品大杀四方，普惠各个阶层的百姓。消费品层面，家电基本死完了，手机是中国的，新能源车是中国的。日本多数产品已经没有竞争力。贬值帮不了多少出口，倒是进口成本实打实涨上去了。

　　日本的汇率问题表面是利率问题，利率问题就是经济问题，而经济问题本质上是产业升级问题。日本实业立国，但实业已经瓦解了大半，面板押错了技术路线，已经不入流；半导体被美国制裁，被韩国分肥；消费品产业在更有进取心的中国韩国夹击下节节败退，只能靠先发优势和专利且战且退。

　　目前日本除了汽车还有余威，其他国内企业基本只能当各类产业链上的附庸。当然，这种附庸会被吹成“垄断着其中环节”，但问题是以前日本可把握着整条产业链呢，怎么现在不要台前，退居幕后了呢？以前经济好时拥有全产业链，挣辛苦钱，现在“垄断”了，躺在家大赚特赚了，反而经济不好了？

　　所以到底什么时候能挣钱，什么时候年景好，日本人自己心里清楚。

　　日本的汇率问题表面是利率问题，利率问题就是经济问题，而经济问题本质上是产业升级问题。它从一个实业国，沦落成靠低利率吸国内的血筹资，然后满世界买资产，用资产收益填实业窟窿的金融国。但作为金融国，日本是不合格的，因为它本质只是个仆从国，没有保护自己满世界资产的军事力量。

　　为什么没有呢？对啊，为什么没有呢？