市场行情转向“低波动+高轮动” 滞涨板块料迎来“春天”

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从近期交易的实际情况来看，由于震荡的格局仍未出现根本变化，较为浮躁的两市情绪短时间内也仍难平复。一方面，盘面的震荡以及热点方面的散漫使得两市格局从前期持续性较强的估值修复阶段逐渐过渡到以低波动和高轮动为特征的结构性行情。另一方面，从市场整体来看，与当前“碎步整理”态势相配合的是较为平稳的投资者交投情绪。分析人士表示，当前市场中存量资金博弈的特征明显，导致了热点间的强弱切换。虽然上述情况表明全面性机会短时间内仍难形成，但也仍不妨投资者进行布局。即前期涨幅较大的板块后市较难持续上涨，而前期涨幅较小的板块则往往有补涨的机会。从以往的经验来看，经历了三季度的快速上涨后的A股，前期强势个股纷纷出现回落，后市滞涨个股或将迎来机会。市场风格再度生变
昨日，大盘总体仍延续震荡整理格局，成交量也依旧在低位徘徊。沪指涨0.06%，报收3380.70点;深证成指涨0.60%，报收11306.31点;创业板指涨0.99%，报收1898.76点。周一沪市成交1643.92亿元;深市成交2194.36亿元。
从实际交易的情况来看，由于成交量方面一直得不到有效放大，盘面缺少明确方向，区间震荡的态势依然明显，此前的市场节奏仍未彻底打破。上周盘面中呈现出的“跌多涨少”以及“沪强深弱”格局依然“历历在目”，但昨日盘面却又开始了风格转换。随着权重股的集体回调以及中小市值个股的回升，市场再度变为“涨多跌少”和“沪弱深强”。根据数据，截至收盘，28个申万一级行业中有21个板块实现了上涨，其中医药生物、建筑材料、电子三个板块的涨幅均超过1%。与之相应的是，以银行、周期为代表的7个行业板块出现不同程度的回调。虽然盘面再度出现了活跃迹象，然而从银行、周期等板块的悉数回调来看，全面做多的市场格局仍未形成，热点切换依旧频仍。资金在权重蓝筹和主题概念间快速调仓换股，个股分化特征突出，导致市场并未能形成有效的板块效应和赚钱效应，一时盘面也还较难对场外资金形成吸引。
从资金方面的情况来看，一方面仍是迟迟未能扭转的沪深两市主力资金净流出，另一方面两融余额回落态势也依然未能得到扭转。自8月29日以来，沪深两市主力资金净流出状态持续时间已近两个月。周一两市主力资金净流出的态势仍在持续。与此同时，节后一度回升至9950亿元上方的两融余额再度出现回落，截至10月20日，两融余额报9864.68亿元。此外从上周两市成交方面的情况来看，成交量依旧维持低位徘徊的态势，较前期萎缩明显。上述迹象也表明，由于盘面长期的震荡已对资金的耐心构成了一定影响，资金做多意愿出现回落。
分析人士表示，当前市场中存量资金博弈的特征明显，导致热点间强弱的切换。即前期涨幅较大的板块很难持续上涨，而前期涨幅较小的板块往往有补涨的机会。与此相应的是，尽管近期指数“拉锯”态势明显，但受前期获利盘等因素影响，成交量出现持续萎缩。因此，归根结底，资金仍是当前左右市场的一大决定性变量，由于缺少资金发力，沪指3400点关键点位近期仍较难突破，本周量能的变化也依然将是市场关注的焦点。
中长线仍可看高一线
上证综指突破3300点后，各方资金始终缺乏对上冲3400点的一致共识。一方面是由于数度冲关3400点未果造成的“畏高”情绪，另一方面也是因为在盘面上，热点之间频繁切换，“赚钱效应”下降导致资金分歧所致。分析人士指出，虽然当前扰动因素仍然较多，但做出趋势性的解读其实并不合理。当前基本面情况依然向好，越来越多迹象的出现也都表明A股后期走势并不悲观。
从基本面来看，今年前三季度GDP同比增长6.9%，其中第三季度GDP同比增长6.8%，经济已连续9个季度运行在6.7%-6.9%的区间，保持中高速增长。而中国证券市场投资者信心指数在8月创出2016年以来新高后，9月份小幅回落至58.1，环比微降0.9%，同比大幅上升15.5%，仍处于近两年来较高水平。分析人士表示，当前全球市场的共识在于盯紧基本面，A股也不例外。
光大证券则表示，相比宏观经济走势，企业盈利的变化与市场关系更为密切。由于供给侧改革和环保限产下工业品价格维持高位有效支撑了企业盈利增长。根据A股三季报业绩预告大体预计，A股2017年三季报归母净利润增速在30%左右，虽相较37%的中报业绩继续略有下滑，但仍保持在较高水平，还能有效支撑ROE的进一步提升。因此从这一角度来看，市场短期也不必悲观，仍可把握结构性机会。
中金公司指出，回顾今年以来股票市场的表现并对比去年年底投资者普遍偏谨慎的预期，这两者之间存在显著的“预期差”，而最近市场走势显示投资者心态再度趋于谨慎。但从九月份数据的增长依然显现出了较强的韧性，整体看未来潜在增长趋势依然健康。此外，在人民币贬值预期快速消退的背景下，外汇占款23个月来首次上升，也意味着2014年以来外汇流出的趋势可能正在逆转，这都有利于促进市场局部活跃。综合来看，该机构认为当前经济增长的趋势依然稳健，对A股四季度表现仍无需过度悲观。
滞涨板块或迎来机会
针对当前市场，国泰君安证券表示，宏观经济以及系统性风险趋向平稳，结构性力量更重要。映射到股市上的特征就是“结构重于大势”。
由于量能方面始终未能有效放大，9月以来形成的两市窄幅震荡格局仍在延续。从交易的实际情况来看，两市浮躁情绪并未消散，盘面的震荡以及热点方面的散漫使得两市格局从前期持续性较强的估值修复阶段逐渐过渡到近期热点快速切换的结构性行情。当前市场的持续震荡以及频繁的热点切换速度其实都一致指向对后市的投资主线缺乏清晰把握。自大盘突破3300点后，由于前期领涨的蓝筹板块逐渐“沉寂”，缺乏龙头板块的盘面数度冲击3400点未果，观望的市场气氛较浓。投资者着实也有难以下手的直观感受。
分析人士表示，从以往的经验来看，每轮行情一般都有三个阶段。第一阶段涨势较好的往往是题材股，第二阶段热点则常常集中在绩优股、低估值股票，而第三阶段则是伴随着前期强势股出现疲态，滞涨个股出现活跃。而当前，A股在经历了三季度的快速上涨后，前期强势个股纷纷出现回落，后市滞涨个股或将迎来机会。
从最近五年逆袭板块来看，海通证券认为这类个股主要有三大特征：一是低涨幅。板块间年内收益差距拉大，表现落后的品种性价比提升，如2012年的银行。二是低配置。机构年底排名博弈激烈，低配板块成为排名靠后机构实现弯道超车的潜在筹码，如2012年年底银行大涨前，基金仓位已从2010年的27%下降至5.3%，处于历史最低点。三是政策或事件催化，如2012年改革预期升温，2013年的自贸区。
中银国际证券也指出，四季度的行业配置可以从前三季度跑输沪深300的弱势行业中掘金，主要关注四个特点，一是处于估值洼地，超跌态势尽显;二是真实业绩出现反转或加速，企业盈利大幅改善;三是利好驱动;四是有非常好的板块弹性。而在分化剧烈的结构市中，前三季度收益有限的弱势板块将迎来逆袭机会，部分超跌板块有望实现超预期收益。
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景顺长城基金刘彦春：价值投资回归主场慢牛或走得很长
自去年以来，价值投资回归为市场主流，基本面分析成业绩制胜的必由之路。一批精于公司基本面价值分析的基金经理脱颖而出，景顺长城研究总监刘彦春正是其中一员。数据显示，截至10月20日，他管理的景顺长城新兴成长、景顺长城鼎益混合基金今年以来净值增长均超过40%，排名同类前十名。
展望后市，刘彦春认为，中国优秀公司的重定价过程会持续很久，A股慢牛行情或走得很长。
A股慢牛行情或走得很长
谈及未来市场格局，刘彦春持乐观态度，认为A股市场将是慢牛格局。
“目前中国经济韧性加强，结构化行情将有望延续，A股市场的估值体系将持续重构。”刘彦春进一步表示，随着需求持续增长、供给侧持续调整，产能过剩局面趋于化解，长期通缩风险已经解除，经济重新焕发活力。在经济向好，货币政策稳健的大背景下，A股慢牛行情或走得很长。
尽管三季度市场的热点有所扩散，但刘彦春认为市场风格不会轻易改变，基本面仍然是未来市场的主导因素。
为什么市场风格更偏于基本面?刘彦春认为，第一监管制度调整对市场风格影响很大，IPO平稳放行、定增制度改变、减持新规出台等，小市值公司融资功能弱化，彻底改变了过去疯炒小市值公司的局面，资金重新开始关注基本面;第二我国的资本市场正在跟全球接轨，海外资金进入中国选择的正是最能代表中国竞争力的公司，对市场整体的投资风格也带来较大影响。
刘彦春尤其强调，目前外资通过沪港通、深港通北上，量级虽然不大，但边际改变力量强大，对市场整体估值体系形成较大影响。
“若目前制度环境不发生大的改变，在这个游戏规则下是有利于基本面投资的。”刘彦春表示，未来市场会越来越回归公司绝对价值，中国越来越多的公司具备国际竞争力。从长期看，中国优秀公司的重定价过程会持续很久，行业竞争格局优化、具有明确内生增长能力、估值合理的公司有望继续受到追捧。
寻找高投入资本产出比、高成长潜力的优秀公司
“未来A股市场会奖励真正踏实做基本面研究的专业投资人。”刘彦春直言，他的投资思路正是，致力于寻找高投入资本产出比、高成长潜力的优秀公司做长期投资。
从刘彦春简历来看，他从北京大学管理学硕士毕业后曾先后担任汉唐证券研究员，中信资本(香港)研究员，博时基金研究员、基金经理，2015年加盟景顺长城基金，不仅管理公募基金，同时担任公司研究总监。
长达15年的投研经历让刘彦春思考更全面、更深入。他表示，“做投资是一个积累的过程，积累越多，犯错概率就越小，投资最终反映的是研究的积累，关键是要把公司看清楚，利用市场无效阶段择机买入，从无效到有效就是获利的过程”。
“从风格上更注重自下而上选股而非择时。”刘彦春表示，选股上主要比较ROE、ROIC等财务指标，关注盈利质量和投入资本产出变化趋势，偏好通过市场化竞争形成竞争壁垒的公司。
针对公司的“高成长性”，刘彦春有自己看法。他表示，成长本身就是价值的一部分，重点是搞清楚成长的路径。不考虑投入和投入来源的成长预测多数不切实际。通过外部融资、并购重组去实现的成长往往缺乏持续性。
此外，刘彦春还表示，选股上更愿意布局竞争格局清晰的行业;偏好通过市场化竞争形成壁垒、有较强内生增长动力的公司;治理结构、定价能力、报表质量等方面在投资前都需要反复考量。成熟的投资理念和风格使得刘彦春管理的基金业绩长期表现稳定，截至10月20日，他管理的景顺长城新兴成长、景顺长城鼎益混合基金今年以来净值增长均超过40%，排名同类前十。
在刘彦春看来，做一个优秀的投资经理，非常重要的是坚持自己的投资理念，尽量做到投资风格不漂移，坚持独立思考、不跟风。做投资尽量只做能力圈范围内的事情，并且不断努力扩大自己的能力圈。“流动性、风险偏好、监管制度、公司基本面等每一项都可能阶段性成为主导公司股价的因素。相对而言，公司基本面更加可靠，也更加容易把握。”(来源：中国基金报)
私募大咖：四季度结构性行情将进一步演绎
经历了上半年的大蓝筹行情、三季度的成长股复苏，A股2017年将如何收官?对此，北京和聚投资首席策略师黄弢认为，四季度大概率延续存量博弈的模式，结构性行情将进一步演绎。从大类资产配置的角度看，股票资产值得超配，其中产业转型、技术及消费升级中蕴藏的结构性机会值得关注。
大概率延续存量博弈模式
中国证券报：您如何看四季度的市场走势?
黄弢：2017年三季度，上半年市场大小盘分化的风格向中盘演绎，各热点主题多点开花。北京和聚投资的产品净值也受益于此前坚定看好并布局的二线蓝筹品种，跑赢同期市场指数。对于四季度行情，我们仍维持乐观的态度，认为大概率延续存量博弈的模式，结构性行情将进一步演绎。
中国证券报：四季度哪些投资机会值得关注?
黄弢：首先，在大类资产配置方面，上证综指较2015年高点仍折价约40%，当前估值水平仍在合理区间。从潜在收益的角度看，股票市场是风险收益比最佳的大类资产品种，可以相对超配。这其中，可以关注产业转型、技术及消费升级中蕴藏的结构性机会。其一，传统制造业行业周期复苏的拐点逐步到来，如造纸、化工、维生素等;其二，产业技术升级革新带来的行业格局重塑，如煤化工领域，工艺革新带来对低阶褐煤利用率的高效提升，将颠覆万亿能源化工市场格局;其三，消费升级拉动的新增需求，包括5G、新能源汽车、高铁领域等等，未来与产业链相关的子领域需求将实现爆发式增长，如陶瓷器材、碳纤维复合材料、信号系统等等。
此外，值得关注的是，根据历史经验，四季度通常会出现结构性博弈机会，即板块间的高抛低吸。可关注当前机构配置偏低、前三季度涨幅相对较小的品种，如建筑装饰、房地产、细分的环保、基建领域PPP龙头。
私募行业马太效应凸显
中国证券报：您是较早一批从公募“奔私”的人。历经多年后，您如何看待私募行业未来的发展?www.bstwins.com
黄弢：总体而言，伴随国民经济的发展和居民财富的积累，私募基金行业将迎来下一个“黄金十年”。但从私募基金内部看，强者恒强的马太效应将愈发凸显。特别是随着私募基金行业规范化发展，未来管理规模大、投资风格稳定、业绩持续性好的公司将拥有更大发展空间，赢得更多机构投资者青睐。此外，一些有特色、“小而美”的私募基金公司可能在特定领域发展良好。但不可否认的是，私募行业“靠一个人拉杆旗就能做”的时代将会过去。

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