券商:券商股权激励 最佳时机最好支点

小美子

报告要点　　券商迎来股权激励最佳时机
　　现阶段券商推进员工持股计划迎来最佳时机:券商估值1.1-1.5倍PB 左右,股价合理;国企改革(1556.13,19.900,1.30%)方案落地,证券法修订将进一步扫清券商员工持股的制度障碍;券商从资本到业务依然处于可扩容区间,发展潜力可期。2015年7月以来,券商股权激励热度高企,运作模式分为采用资管计划和设立子公司引进员工持股;资金来源分为自筹和自筹加薪资的方式;标的物获得主要是回购、二级市场购买以及增发;激励标的性质主要为限制性股票;覆盖对象不限于董监高。
　　股权激励对于短期股价有正面作用
　　目前A 上市公司员工持股占总股本均值为2%左右;从海外经验来看,海外投行股权激励占比5%-10%。我们认为当前阶段股票回购或成为实施股权激励标的的重要来源,乐观假设下回购的规模预计在2%-3%左右,未来券商股权激励的规模或将提升至5%-10%左右。当前券商流通股占比为71.48%,考虑其他股权原因,实际流通比例远低于71.48%,2%-3%左右回购亦将对二级市场股价会产生较大影响。
　　股权激励利好长期业绩增长和业务差异化
　　良好的股权激励方案的设定对于券商业绩有明显的正面效应。参考高盛为例, 公司主要为浮动薪酬,薪酬与净收入相关度0.9,ROE、净资产增速超过行业平均约10个百分点,从员工忠诚度等方面亦优于同行;浮动薪酬中股权激励的薪酬占比高达62%。股权激励持续利好长期业绩高增长。同时不同企业组织架构差异,股权激励方向差异,也会导致业务发展方向分化。
　　大中小券商股权激励实施进程和方向或有明显分化
　　大中小券商现阶段在薪资水平和人才构成方面存在一定差异,中小券商劣势较为明显,因此通过股权激励来弥补劣势的动力更加充沛。从业务发展方向来看, 在资管、直投、场外等子公司推动股权激励的更加积极;从股权激励方案来看, 灵活性不断提升。我们相对更看好中小券商推动股权激励实施方案的积极性, 持续推荐国元、华泰和西南证券(7.63,0.080,1.06%)。