公司发布2016年年报，公司全年实现营业收入1034.70亿元，同比增长29.32%；营业利润...

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投资要点
        公司2016年实现归属净利润1839亿，同比增长1.86%。收入方面净利息收入下降8.72%，其中营改增和重定价导致息差下降是主要原因，而非息收入则保持了7.88%的增速，全年营业收入同比下降5.62%。支出方面由于四季度费用计提较多，成本收入比同比略有上升，不过税金及附加则因税改因素大幅下降，导致全年拨备前营业利润同比小幅减少1.89%。此外拨备力度下降和所得税费用节约（国债地方债利息收入等免税收入增加），则对利润表现形成正面贡献。  
        资产规模稳健增长，资产结构侧重综合收益和低风险偏好。全年公司生息资产增长9.75%，其中投资类资产增长最快（+18.21%）、其次是贷款（+9.09%）、而同业资产则明显收缩（-8.8%）。在资产配置上更加侧重于综合回报而非仅仅追求票面利率，具体表现为保持低风险偏好：（1）投资业务上，主要增加了地方债、金融机构债及同业存单的配置；（2）贷款投向上，主要投向居民按揭（占全年新增贷款78%）以及金融业、交运邮政业、公用事业等低风险领域。低风险偏好的资产配置策略、叠加营改增和重定价因素，全年净息差下降41BP（降幅略高于同业），是导致净利息收入负增长的主要原因。
        中间业务及综合化经营积极发展，对收入贡献度显著提升。公司非息收入同比增7.88%，占营收比重同比上升2.67pcts至21.33%。增长主要来自：（1）手续费收入，包括代理业务收入同比增长37.5%（代理财政部委托资产处置和代销保险业务）、电子银行业务收入同比增长11.5%；（2）多元化经营，公司目前已搭建起覆盖基金、证券、租赁和保险的综合化经营平台，协同效应逐步显现，其他业务收入同比增长41.05%。  
        风险暴露节奏放缓，信用成本略降反哺利润。公司2016年末不良率2.37%（同比降0.02pct），全年不良率的高峰在Q2（2.4%）、此后便连续两个季度下降。对于公司的风险形势：（1）全年不良贷款增加180亿，较2015年的879亿大幅减少；2016年核销及转出力度明显加大，不过即使考虑核销的实际不良增量1007亿也较2015年的1292亿有明显减少；（2）关注贷款和逾期贷款均出现了"双降"的局面。上述两方面均表明公司风险暴露的节奏在放缓（尤其是2016年下半年），并且对已暴露风险资产也保持积极的处置态度。在较大的业绩压力下（拨备前营业利润同比降1.89%），公司借助前期积累的较为充裕的拨备（五大行中覆盖率最高），适当降低信用成本至0.85%（2015年0.96%），形成对当期利润的反哺。  
        风险因素。经济金融环境恶化对经营的挑战；中国出现系统性债务风险。
        维持"增持"评级，目标价3.5元（H股3.95港元）。公司存量风险问题正逐步得到化解，低风险偏好的配置策略使得增量风险亦保持可控，而较为充裕的拨备和积极的风险暴露处置，使公司后续财务表现有望相对从容。小幅上调公司2017/18年EPS预测至0.59/0.61（原预测0.54/0.56元），当前价3.28元，对应2017年5.59xPE/0.78xPB。维持"增持"评级和2016年0.92X  PB目标价，对应A股3.5元和H股3.95港元。   

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