603296 华勤技术 机构调研：13

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603296  华勤技术  机构调研：13
20260723  国盛证券   CCC    佘凌星   买入
　国产算力软硬件集体突破，超节点成为AI基础设施核心赛道。伴随行业竞争重心从单芯片性能转向集群系统综合调度效率，AI正式迈入算力“系统时代”，叠加《超节点定义与实践白皮书》于7月19日正式发布、行业统一标准落地确立全新基建范式，多重产业信号共振预示超节点即将迎来放量元年。2027-2028年国内大模型参数有望攀升至3000亿-6000亿级别，超大模型训练推理需求将持续拉动超节点规模化采购。国内厂商在超节点集群能力上已形成差异化领先优势，有望依靠系统层创新补齐单点芯片短板，国产软硬件产业成熟叠加标准化落地、终端需求起量，将共同支撑超节点进入规模化放量新阶段。

　　交换机在超节点架构中的重要性显著提升。超节点架构下高速交换机的战略价值全面凸显，传统网络架构无法适配AI集群低时延、高带宽的互联诉求，RDMA已成为行业公认核心解决方案，InfiniBand、RoCEv2等主流路线分别在超低时延、部署灵活性上形成差异化优势；搭载多GPU模组的AI服务器新增后端网络层级，单台设备网口需求显著抬升，同时集群规模持续向十万卡级别跃迁、组网架构由2层向3-4层演进，持续放大高速交换机、网卡、光模块全产业链市场缺口。超节点对交换机性能提出代际跃升要求，端口速率正从100Gbps、200Gbps向400Gbps、800Gbps快速迭代，海内外厂商全面加码高端智算交换机赛道，硬件规格全面迭代打开高速交换机长期增量空间。

　　覆盖数据中心全栈解决方案，超节点与交换机卡位优越。公司是国内少数同时掌握计算+网络节点全栈设计能力的厂商，在整机架构、高速互联、大功率供电、液冷散热领域构筑深厚技术壁垒，旗下超节点相较传统GPU集群具备低时延、高算力密度、更低TCO优势，本届WAIC展出8卡、16卡成熟方案，并储备32卡/64卡/128卡多层级整机产品，其中16U高密度轻量超节点可大幅节约机房空间，整机柜方案依托模块化设计实现算力、网络、存储、管理节点弹性调配；客户端公司与头部CSP深度联合开发，招标表现领先并同步拓展行业IDC客户，超节点已于2026年二季度小批量出货、三季度将进入规模化交付；交换机业务跻身国内第一梯队，行业格局高度集中，产品已进入国内头部云厂商，2026年800G交换机全面上新，有望实现收入翻倍增长，伴随AI算力持续扩张，高速交换机渗透率与盈利水平有望同步提升，将持续为数据中心板块贡献稳定业绩增量。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司上调数据中心整体收入指引，我们上修预期，预计2026-2028年分别实现营业收入2097.52/2537.37/2974.12亿元，同比增长22.3%/21.0%/17.2%，实现归母净利润57.14/69.66/86.98亿元，同比增长40.9%/21.9%/24.9%，当前股价对应PE分别为23.3/19.1/15.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：手机、PC出货量复苏不及预期；AIPC出货量不及预期；贸易摩擦加剧；竞争格局恶化