春秋航空-601021-运力与票价双重施压，业绩表现不达预期

shangqj

净利润同比下降28.42%，低于此前预期。公司公布2016  年年报，报告期内实现营业收入84.29  亿元，同比增加4.15%；归属净利润9.51  亿，同比下降28.42%；扣非净利润2.05亿，同比下降68.63%，低于此前预期值15.67  亿元。业绩低于预期主要是由于2016  年公司运力引进受限，且在国际航线运营方面遭遇压力，公司收益率较高的三条航线——中日航线、中泰航线、中韩航线的票价和客座率水平均出现同比下降，导致收益率下滑所致。
        运力与票价双重施压，经营数据表现一般。1）客运业务：2016  年度公司RPK  为247.59  亿客公里，同比增长11.65%，其中国际、国内航线分别同比增长37.68%、2.73%；ASK  为270.04亿客公里，同比增长13.06%，其中国际、国内航线分别同比增长39.07%、3.60%，运力投放不达预期主要由于本应于2016  年上半年计划引进的8  架飞机延迟至2016  年6  月交付。
        公司2016  年客座率为91.69%，较去年下降了1.15  个百分点。由于公司重点布局的国际航线票价压力较大，且基地机场时刻释放受限，公司被动进行运力调控。2016  年公司整体客公里收益平均为0.32  元，较去年下降了6.79%，其中，国际、国内分别为0.37  元、0.29元，分别同比下降8.23%、7.94%。
        实施股权激励制度，提高员工积极性。公司管理理念先进，多层次的股权激励确保了管理团队的稳定性与高积极性，高级管理层及核心技术人员通过春秋国旅等拥有公司股份，公司于2016  年9  月实施第一期限制性股票激励计划，迈出了航空公司上市后在A  股实施股权激励的里程碑式步伐。公司拟以每股24.29  元的价格授予激励对象限制性股票58  万股，该计划分多个解锁期，各解锁期业绩要求均为过去三个年度单机利润算数平均值不少于2000万元，同时综合考虑了未来几年公司机队增长规模、航油价格变动、国际市场的发展机遇与风险等，较高的单机利润标准也彰显了公司对未来盈利能力的信心。
        下调盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，公司作为国内首家低成本航空公司，成本管控严格，股权激励明显，长期仍具备投资价值。但由于运力投放进度整体延后，且短途出境线路景气回升仍需时日，我们下调公司盈利预测，预计2017-2019  年净利润为13.12亿元、15.32  亿元与18.42  亿元，调整前2017、2018  年为15.67  亿元与19.64  亿元。EPS分别为1.64  元、1.91  元与2.30  元，对应当前股价的PE  为22、19  和16  倍，短期业绩不达预期不改公司长期成长性，维持“买入”评级

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