资本市场开始重新定价AI

看量养龙

　　过去两年，几乎所有大型科技公司都在不断刷新资本开支纪录。微软、Meta、Alphabet、亚马逊四家公司一年用于AI基础设施的投资，已经达到数千亿美元规模。从GPU、HBM高带宽存储，到液冷系统、电力设备和数据中心建设，整个产业链都因此进入了一轮历史性的景气周期。

　　摩根士丹利目前预测，美国五大头部云厂商Alphabet、亚马逊、Meta、微软、甲骨文今年 AI 资本开支将突破 8000 亿美元，明年达到 1.1 万亿美元；此前预测分别为 7650 亿美元、9500 亿美元。高盛分析师预计，到 2031 年，AI 基础设施累计投入将高达 7.6 万亿美元。

　　但资本市场开始重新审视AI投入与商业回报之间的平衡，这从上季度财报周期已经显现。AI投资仍在快速增长，但资本市场已经不再满足于“未来会赚钱”的故事，而是希望看到更加明确的商业兑现路径。未来决定估值的，不只是资本开支规模，而是这些投入能否持续转化为利润、现金流和可验证的商业回报。

　　一位科技赛道投资人士对记者分析，AI产业已经从训练时代迈向推理时代。未来真正持续增长的，不只是训练模型所需要的GPU数量，而是每天发生多少次AI调用、企业产生多少Token消耗、多少客户愿意持续订阅AI服务。这些指标，最终都会反映在收入、利润和现金流上。

　　以微软为例，之所以获得市场认可，并非因为资本开支更少，而是因为Azure、Copilot等产品已经形成了较为完整的商业闭环；相比之下，Meta虽然拥有领先的开源模型和庞大的用户基础，但AI业务未来将如何持续创造收益，目前仍缺乏与广告业务同等清晰的路径。

　　就在上周，谷歌母公司Alphabet将全年资本开支预期上调至高达2050亿美元，盘后一度走弱。由于在人工智能服务器和数据中心建设方面的巨额支出，Alphabet首次出现现金流为负的情况。对于投资者而言，已经开始重新计算投入与回报之间的时间差。

　　苹果并未像微软、Alphabet和Meta一样掀起大规模AI基础设施竞赛。市场普遍预计，其最新季度业绩将创近五年来同期最快增长，而投资者关注的重点，也更多集中在AI如何带动iPhone换机周期，而非数据中心投资规模。

　　接下来，苹果和亚马逊即将公布最新季度业绩。苹果能否依靠终端AI和生态优势走出一条不同于云计算巨头的商业化路径，亚马逊能否用AWS的AI增长消化持续扩大的资本开支，将进一步检验市场对于AI价值的判断标准。