长江存储IPO能否再造长鑫科技资本神话

看量养龙

　　从2023年还在亏钱，到2026年一个季度就能净赚300多亿元，长江存储这波业绩飞跃，把存储行业的周期威力展现得淋漓尽致。8月21日，这家与长鑫科技并称“国产存储双雄”的巨头，其科创板IPO正式获得受理，招股书也随之揭晓。成绩单确实没让人失望——今年一季度毛利率直逼77%，与全球头部存储企业SK海力士站到了同一水平线上。

　　虽然自身在技术路线上的探索和积累功不可没，但不得不说，这轮超级周期才是长江存储业绩爆发最直接的推手。也正因为如此，眼下的高增长和高利润能持续多久，始终是个绕不开的问号。长鑫科技上月登陆二级市场引发资本狂欢，长江存储能再现当时的盛景吗？业内人士的预期相对谨慎，因为二者主业在AI产业中的稀缺性存在差异。

　　高增速能维持多久

　　果不其然，跟长鑫科技一样，长江存储的招股书一挂出来就成了热点，“长江存储利润”这个词条甚至冲上了微博社会热搜。

　　招股书显示，2023年-2025年，长江存储的营收分别为187.44亿元、452.03亿元和631.85亿元；归属于上市公司的净利润分别为-191.81亿元、67.71亿元和142.11亿元。

　　到今年一季度，长江存储营收和归属于上市公司的净利润分别达到470.42亿元和333.79亿元，也就是说，单季收入相当于去年全年的3/4左右，归母净利润是去年全年的两倍还多。

　　这样的增长速度的确令人咋舌。供不应求、价格暴涨的市场行情，是长江存储业绩攀升的催化剂。自2025年下半年以来，存储价格持续攀升，部分品类累计涨幅已突破300%。

　　长江存储主营的NAND Flash也不例外，招股书显示，今年一季度，该公司NAND Flash的平均单价相较于2025年全年大涨17=2.7=2=%。

　　这让长江存储的毛利率飙升，今年一季度，该公司整体毛利率达到76.77%，NAND Flash产品的毛利率达到78.73%，而在2023年，其整体毛利率仅为5.45%，NAND Flash产品的毛利率更是低至1%。

　　智参智库特聘专家袁博对《华夏时报》记者表示，长江存储毛利率飙升，除了产品涨价的因素，还因为其先进存储工艺已经大规模出货，形成规模效应摊低了整体成本，价格高涨但成本持续降低，推动其利润暴涨。

　　然而，业绩高度依赖行业周期，长江存储当前的高增长能维系多久呢？在长江存储的收入中，2023年-2025年，以及2026年一季度，NAND Flash产品的销售收入分别为141.02亿元、398.8亿元、566.6亿元和452.38亿元，为其收入增长的主要来源。而根据TrendForce数据计算，2026年1-3月长江存储在全球NAND Flash厂商按销售金额和出货量排名，均位列全球第三、中国第一。

　　在袁博看来，至少能保证三年增速。“AI推理向行业渗透带动潜在的企业级存储需求、国内智算中心国产化替代、国际三大厂让产能给HBM致NAND供给偏紧三重红利依然会长期支撑，除非遇到全面产能扩大，否则至少三年内会保持较高增长。”

　　但据TrendForce集邦咨询最新公布的研究内容，NAND Flash在新产能集中释放、终端消费需求持续走弱的情况下，2027年下半年供给将趋向宽松，价格可能面临修正压力。

　　存储双雄即将会师A股

　　长江存储是名副其实的“国家队”。据招股书，其主要股东分别为湖北长晟持股26.54%，芯飞科技持股25.35%，大基金一期持股11.97%，大基金二期持股11.38%，各主要股东向上穿透后的主要出资主体分别为湖北省国资委、武汉市国资委、东湖高新区管委会、大基金一期、大基金二期。该公司不存在控股股东或实际控制人。

　　这次申请IPO，长江存储计划募集330亿元，其中208亿元用于长江存储量产线技术升级项目，122亿元用于研发相关募投项目。

　　“募资超300亿元，证明资本市场对存储行业整体看好，加上国产替代的长期趋势，资本市场对国内存储企业的前景认可度很高。”袁博说。

　　上个月上市后，长鑫科技在二级市场的表现有目共睹，上市首日大涨46=5.8=2%，截至8月21日收盘市值已经达到3.88万亿元，上市后累计增长56=9.7=5%。

　　但袁博预计，长江存储的股价走向未必能复刻长鑫科技。“长鑫科技的业务面向AI整体发展的大趋势，在AI领域DRAM稀缺性更强，从终端智能化到AI服务器长期来看需求量更大；而长江存储所处的NAND赛道，在AI产业的紧缺性不如DRAM，而且市场上来看供大于求是常态，且毛利率低于DRAM。可以说，不论国内还是国外资本市场，对NAND的估值本来就不如DRAM，加上长江存储海外市场受实体清单的约束更大，资本可能会更加谨慎。”

　　长江存储虽然与长鑫科技一样是国产存储龙头企业，但二者的业务有很大区别：长江存储主要打造NAND Flash（非易失性闪存存储器）系列产品，广泛应用于企业服务器、数据中心、消费电子等领域；而长鑫科技专注于DRAM（动态随机存取存储芯片)的设计、研发、生产和销售。

　　据TrendForce集邦咨询最新公布的研究内容，后续NAND Flash的涨价势头可能不如DRAM强劲，上文提到，NAND Flash的价格在2027年下半年可能面临修正压力，而来自同一家机构的研究显示，2027年存储器需求仍由AI应用主导，DRAM因HBM持续排挤产能、AI Server需求强劲，CPU所用的存储器与HBM采购动能持续增加，市场维持供给紧张格局，价格走势偏强。