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本文导读：
动态新闻
台塑旗下项目停工乙二醇价格看涨
二乙二醇市场短期内以活跃看涨为主
煤制乙二醇项目建设欲速难达
板块策略
银河证券：有机化工公司受益于高油价(荐股)
海通证券：关注油价上涨情况下化工板块的投资机会(荐股)
广发证券：化工板块二季度投资策略(荐股)
华泰联合：化工板块当前投资策略(荐股)
中投证券：化工板块2季度5条路线选择投资标的(荐股)
中金公司：化工品价格企稳反弹(荐股)
中信建投：全国电荒下的化工投资思考(荐股)
三大核心公司估值解析
国元证券：丹化科技乙二醇技术瓶颈有待突破
第一创业：丹化科技煤制乙二醇项目决定公司未来
中投证券：华鲁恒升重点关注6月煤制乙二醇工艺
华泰联合：华鲁恒升业绩持续改善，短期醋酸弹性大
民生证券：东华科技煤制乙二醇技术处领先地位
国泰君安：东华科技毛利率迅速提升,11或将迎来高增长
台塑旗下项目停工乙二醇价格看涨
台塑集团六轻工业区的乙二醇项目全面停工将助推国内乙二醇价格上涨。
据悉，台塑集团六轻工业区因今年5月两度大火，被台湾地区云林县政府勒令停工，台塑集团旗下南亚及台塑自6月1日起全面停工。
在全球乙二醇生产企业中，台塑集团旗下南亚塑料工业股份有限公司的乙二醇产能排名全球第四，约占全球产能的7%。该公司六轻工业区项目5月12日发生的大火已造成麦寮厂区70万吨产能因原料供应断炊而停产。
银河证券石化行业分析师王强称，此次海丰厂区的两个厂都被勒令停工意味着六轻工业区180万吨的乙二醇产能将全部停产，预计至少要停产1个月。
从全球市场需求看，亚太地区乙二醇需求占世界总需求的60%以上，其中主要需求方是中国，为乙二醇的第一大消费国，消费量约占世界乙二醇的30%、亚洲的50%，但目前国内乙二醇自给率只有约30%，台湾地区和日韩则是内地乙二醇重要的进口来源地。因此，王强对记者表示，预计此次台塑南亚180万吨产能停产将造成国内乃至全球乙二醇供应紧张，乙二醇价格将进一步上扬。
台湾地区中油石化执行长黄登祥在接受媒体采访时也表示，近期乙二醇现货正缓步反弹，每吨价格达到1120美元,短期现货报价有望突破1200美元。
目前，国内乙二醇产能到2010年底约为400万吨，主要位于华东地区。中石化在华东地区的乙二醇产能达200万吨，旗下主要生产企业包括上海石化、镇海炼化、扬子石化等。其中，镇海炼化拥有65万吨产能、上海石化拥有60万吨产能，是国内最大的两家乙二醇生产商。此外，位于浙江省嘉兴港区经济开发区的港股上市公司三江化工也拥有12万吨产能。
宏源证券化工行业分析师祖广平对记者表示，此前，由于中东地区部分乙二醇装置停产，曾引发国内乙二醇价格迅速上涨。据祖广平介绍，目前，国内上市公司中涉及乙二醇生产的还有丹化科技，该公司原计划投建年产100万吨/年煤制乙二醇项目，但至今尚未正式投产。（证.券.时.报.吴.中.珞）
二乙二醇市场短期内以活跃看涨为主
受台塑装置消息影响，今日，国内二乙二醇市场气氛持续攀升，近期港口库存缓慢下降，持货商成本较高，贸易商心态一般，下游需求有限，交投况较为一般。
华东地区：华东地区二乙二醇市场交投活跃，当地市场主流报价上调至9500-9600元/吨，港口库存下降，下游UPR需求疲软依旧；江苏地区市场报价在9350元/吨左右，市场商谈略有好转，询盘增多，部分商家惜货，成交一般。
华南地区：今日，华南地区二乙二醇市场询盘较积极，当地市场主流价格上调至9400-9450元/吨，受华东地区价格拉涨迅速影响，该地价格随涨，下游大型工厂询盘增多，但高价购进谨慎，成交一般。
华北地区：今日，华北地区二乙二醇市场主流报价在9300-9350元/吨，中石化华北销售公司二乙二醇价格销售平稳，其中，燕山石化/北京东方现货报价在9450元/吨，天津石化现货报价在9300元/吨，燕山石化/天津石化/北京东方乙二醇装置运行正常。
东北地区：今日，东北地区二乙二醇市场行情平淡，当地市场主流价格在9540元/吨，抚顺/吉林石化出厂价格稳定在9540元/吨，厂家装置运行稳定，出货一般。乙二醇装置运行平稳。
影响因素及市场走势：1、近期港口库存缓慢下降；2、多数商家心态一般；3、下游UPR开工率较低，需求不高；4、乙二醇价格持续大涨；预计国内二乙二醇市场短期内以活跃看涨为主。
煤制乙二醇项目建设欲速难达
国家石油和化工网讯5月27日-29日，第二届煤制乙二醇技术经济研讨会上，针对目前我国煤制乙二醇领域技术开发与项目投资热潮，专家建议，应先把主要精力放在技术消缺上，把规模装置开好，而不是急于对技术进行商业推广，否则会导致在后期工程放大过程中出现大量问题，延缓其产业化进程。
据统计，截至今年5月，我国拟建和在建煤制乙二醇项目有21个，总产能约为334万吨/年，其中正在建设的规模装置就有9个。
据了解，目前，由中科院福建物构所、江苏丹化集团和上海金煤化工公司开展技术攻关的世界首创20万吨/年煤制乙二醇工业示范项目在催化剂方面还存在较大问题。
银河证券：有机化工公司受益于高油价(荐股)
我们的分析与判断：
1、有机化工中间体因产品供需关系较好，产品价格的上涨幅度要远大于原油价格的上涨幅度，如BDO、已二酸、甲乙酮、环氧丙烷、MDI、聚酯纤维等，毛利随着国际油价的上升而大幅上升。特别是象BDO等有机化工产品国内外生产工艺不同，国外烯烃法生产成本随着国际油价的上升而大幅上升，而国内顺酐法和电石法的成本变动较小因而明显受益。
2、一些有资源的煤化工也可看好，主要是煤炭价格会随着油价上升而上涨，煤价上升而带动煤化工产品价格上涨，而有资源的煤化工成本变动要小于产品价格上升，毛利呈现扩大的态势。
3、相关受益公司：有机化工公司有天利高新、山西三维、滨化股份、烟台万华、S仪化等。煤化工公司有内蒙君正、赤天化、云天化等等。
海通证券：关注油价上涨情况下化工板块的投资机会(荐股)
在中东局势紧张的推动下，国际油价昨日盘中大幅上涨，但在国际社会担保供应的情况下，收盘时油价相对稳定。昨日布伦特油价在接近120美元/桶后，回落，收盘时，布伦特油价收于111.36美元/桶，上涨0.11美元；WTI受益97.28美元/桶，下跌0.82美元。
点评：如果中东局势不能很快解决，国际油价将可能继续攀升。在油价稳步上涨的情况下，可关注以下投资机会：
油价上涨将使油气生产企业直接受益。根据测算，当原油实现价格上涨1美元/桶，中国石油、中国石化的每股收益将分别增厚0.012、0.008元。中国石油的敏感性更强一些，但由于中石化股本相对较小，也具有较强的敏感性。
原油价格上涨将推动下游石化产品价格提升，从而提升产品盈利能力，建议关注烟台万华、天利高新。根据测算MDI吨毛利增加500元/吨时，烟台万华EPS有望增厚0.135元；当己二酸价格上涨1000元/吨时，天利高新EPS有望增厚0.032元。
油价的上涨使得煤化工产品的成本优势得以显现。建议关注山西三维、中泰化学、丹化科技等煤化工公司。根据测算，当BDO价格上涨1000元/吨时，山西三维EPS将增厚0.087元；当PVC价格上涨500元/吨时，中泰化学EPS有望增厚0.281元。
近期我们看好天利高新、天原集团、中国石化。天利高新：产品价格继续高位，一季度业绩有望超预期。公司主营产品己二酸目前市场价格在20000元以上，而去年均价为18000元左右。在油价高位运行的推动下，公司己二酸产品价格也有望保持高位，我们预计公司第一季度业绩有望实现较大幅度提升。我们预计公司2011-2012年EPS为0.68、0.83元，维持增持。
天原集团：募投项目将在今年陆续投产，业绩有望实现大幅增长。公司正在建设的PVC、水合肼、煤矿、磷矿项目将在今年陆续投产，从而带动公司未来两年的业绩提升。我们预计公司未来两年EPS分别为0.66、1.12元。（海通证券研究所）
广发证券：化工板块二季度投资策略(荐股)
投资思路：在需求走势不明朗的背景下，从供给及政策面遴选个股
未来一个季度，化工行业发展的大背景是：宏观经济见底回升，原油价格高位震荡，下游需求走势不明朗；此外，节能减排将继续成为行业发展主线之一，陆续推出的子行业十二五规划将使部分行业基本面发生质变，改变市场预期。在此背景下，我们认为二季度投资可以从以下几个方面考虑：
供给偏紧，产品价格具备较大弹性的行业
政策面活跃，或受益于十二五规划的行业
优质主业+符合行业发展方向的新业务的蓝筹股
行业运行环境：需求走势不明朗，政策环境活跃
二季度原油价格呈高位震荡格局
子行业十二五规划陆续出台将改变行业基本面
节能减排仍是行业发展主线之一
下游需求走势不明朗
化工品价格整体处于较高水平，但盈利一般
子行业运行态势：整体看好聚氨酯产业链
聚氨酯：产业链整体看好
改性塑料：行业与龙头仍将高速成长
化纤：中长期粘胶值得期待
民爆：行业成本上升，并购是主旋律
农化：下一窗口期为淡季出口
两碱：二季度超预期概率较小估值水平检测：板块估值略高于历史中值
板块整体估值处于历史低位
多数子行业估值高于历史中值
重点推荐
金发科技（600143）：优质主业+生物降解塑料，形成双引擎
烟台万华（600309）：安全边际高，业绩具备弹性
纳川股份（300198）：HDPE缠绕增强管龙头，小产品，大市场
华泰联合：化工板块当前投资策略(荐股)
4月国际油价冲高突破110美元的近两年新高,超过7%,受其影响国际化工产品价格普遍上涨;国内成本传导有待下游接受,产品价格上涨比例相比2、3月份明显下降;化工板块股价上涨幅度-2.4%,低于同期大盘0.5%的涨幅。化纤、纯碱、氯碱、无机盐、氮肥、磷肥、日化、民爆板块涨幅高于行业平均水平,化工新材料、氨纶、涂料、塑料板块低于行业水平。
化工剔除石化板块对应11年PE26倍,PB4.1倍,大盘剔除金融石化整体PE20倍,化工板块相对溢价30%,我们预计行业盈利处于周期性复苏中段,业绩好转将带来估值水平回落,维持化工行业增持评级。周期股中重点推荐短期供需好转的皖维高新、华鲁恒升;成长股我们重点推荐成长性确定的新宙邦、佛塑股份,新项目带来跨越增长的海越股份。
国际油价110美元/桶,11年行业节能减排将维持电石行业高景气,国内电石法PVC将获得成本支撑。随着下游纺织皮革等开工率逐渐恢复和保障房建设力度加大,行业盈利将有所上升,受玻璃价格下跌和纯碱新增产能2季度释放影响,预计纯碱价格2季度小幅回落。
受塞拉尼斯停产影响,国内醋酸价格单月均价大幅上涨30%,受其影响,醋酸乙烯、醋酐等产品价格大幅上涨20%,皖维高新、华鲁恒升弹性最大。
我们维持农化行业之前判断,春耕过后,国内氮磷肥上涨乏力,再次上涨需等待6月份出口窗口开启,未来一个月价格有小幅回调风险。国内钾肥行业淡季,由于国际钾肥价格高位,预计下半年国内钾肥价格小幅上涨。
11年我国电力供应紧张将导致黄磷丰水期价格回落幅度将小于预期。国家磷铵行业准入条件意见稿将促进我国磷肥行业的优胜劣汰进程,推荐标的兴发集团、云天化、湖北宜化。（华泰联合证券研究所）
中投证券：化工板块2季度5条路线选择投资标的(荐股)
整体上来看，受石油价格、上游资源以及人力、运输成本上升的影响，国内大部分化工产品的价格从去年年底开始，在成本推动下有一定幅度的上涨，而下游对涨价有一定的抵触情绪，终端需求一直未能完全展开。我们预期在成本上升和下游需求不旺的情况下，国内化工行业1季度的盈利可能会低于预期。
2季度，我们建议从以下几条路线选择投资标的：
一是关注受益石油价格快速上涨的煤化工，首选标的是华鲁恒升。公司主要原料煤炭采购协议价未变，而主要产品醋酸和DMF价格快速上涨，另外关注公司6月份即将试车的乙二醇项目。
二是收益通胀的资源类化工股，推荐冠农股份和盐湖钾肥。
三是关注能向下游传导成本压力的子行业龙头，推荐元力股份和康得新。
四是关注子行业供需形势好转，产品价格景气回升的公司，推荐齐翔腾达、天利高新。我们预计受日本地震影响，丁酮价格有可能上涨到25000元/吨。
五是关注受益产业政策，有行业整合预期的民爆行业，推荐雅化集团，以及收益环保政策的可降解塑料龙头金发科技。
此外，2月份以来，我国北方持续低温、南方遭遇多轮雨雪冰冻天气，电网负荷保持高位运行，受电煤短缺和各地投资加大等因素影响，中西部15个省级电网电力供应出现缺口。我们认为，随着2季度用电高峰的到来，化工的电石、PVC和黄磷等高耗能行业有可能被提前拉闸限电。建议关注部分有自给电力能力的公司，推荐兴发集团，公司有丰富的水电资源，电力自给率高达50%。（中投证券研究所）
中金公司：化工品价格企稳反弹(荐股)
目前氮肥价格在原材料煤炭价格上涨、淡储推进提速等因素的驱动下继续趋势性上涨。我们认为随着煤气电等成本推升行业边际成本，低成本企业具备明显优势，推荐中海化学、华鲁恒升；十二五规划新材料相关政策即将出台，我们看好由大宗纤维品企业快速向纤维新材料企业转型的烟台氨纶，以及由汽车改性塑料快速向新材料公司转型的普利特。本周原油价格继续高位盘整，我们看好煤化工相关标的丹化科技。（中金公司研究部）
中信建投：全国电荒下的化工投资思考(荐股)
楔子:远虑初临,化工行业遭遇全国性电荒
我们在前期报告中曾经忧虑的限电现象目前已经成为全国性现象。电荒始于3月份,最初局限于江苏、浙江和山东等地, 4月份以来东风西渐,逐渐遍布全国。其范围之广、程度之深和开始之早已经大大超过市场预期。其中,两个标志性现象值得关注:其一,往年夏季才会出现的电荒现象提前到春季;其二,水电大省湖北、湖南和煤炭大省山西、河南和陕西也出现电力告急。
根源何在煤电倒挂,需求走强
本次电荒是电价相对锁定、供给疲软无力、需求走向旺盛三大原因共同作用下的结果。虽然国家可能通过上调电价、鼓励新建电厂等方式缓解现状,但鉴于煤电价格倒挂程度之深、电厂建设需要时间之长以及需求旺盛的日益确定性,我们认为造成电荒的根源短期内无解,电荒的程度和持续时间或将大大超出市场最初的预计。
程度何如遍布全国,贯穿数年
目前,电荒和随之而来的限电已经漫布全国。考虑气候、来水、电煤供应等不确定因素的叠加作用,未来电力缺口还可能进一步扩大。今年或成为我国历史上电力供应紧张的高峰。目前,国内已有多省市和地区开始实施限电政策,差别化电价也已经提上议事日程。从持续时间上看,预计整个十二五期间电力紧缺的形势都难以得到根本缓解,预计2013年将是全国大范围电荒的一个顶点。
后市何解?节能减排,提价限量
据报告,一季度化工等行业用电出现回升,验证了我们之前产业能耗回升,引发节能减排政策5月重启的前提判断。在高能耗行业用电量高企、全国电力紧缺的双重背景下,节能减排、限电限产政策重启成为大概率事件。我们认为今年节能减排政策不光会限电,而且提价政策也将显着强于去年。在这一过程中,传统大宗化工行业受影响显着,精细化工和新材料企业受影响相对较小。
标的何处?行业高耗,资源自给
我们认为,在限电限产过程中最为受益的化工企业应当是高能耗行业中的高自给率企业,同时投资机会随着电荒扩散脚步,或出现在西部地区。在这一逻辑下我们看好西部具有高自给能力的氯碱企业,包括内蒙君正、中泰化学、英力特和天原集团,同时看好电力高度自给的滨化股份。（中信建投研发部）
国元证券：丹化科技乙二醇技术瓶颈有待突破
目前公司的主营业务是单一的醋酐产品,具有醋酐产能7万吨/年。2003年公司成功采用煤化工路线建成全球领先、国内唯一的羰基合成醋酐装置,是全球第四个掌握该项自主知识产权的企业。目前醋酐行业竞争激烈,价格持续低迷,2010年公司醋酐产销约6.5万吨,同比增长约20%。
公司2008年增资控股通辽金煤化工有限公司,从事煤制乙二醇业务,目前通辽金煤1期具备15万吨乙二醇、10万吨草酸生产能力。通辽金煤采用的是全球首创、拥有完全自主产权的羰化、加氢两步间接合成乙二醇技术。
2009年1期生产流程打通,经过不断调试,目前生产线基本能够长周期稳定运行。1期新的改造方案预计5-6月份进行较长时间的调整,目标达产。
1期项目配套的1.2亿吨褐煤资源正在落实中。通辽金煤2期年产40万吨乙二醇项目目前等待环评阶段,将在1期项目达产后启动增发。
通辽金煤化工有限公司与河南煤业化工集团有限责任公司设立河南永金化工有限公司建设煤制乙二醇项目,将在河南5地建设100万吨/年煤制乙二醇产能,最终用三到五年时间实现300万吨/年煤制乙二醇的目标。河南项目已有4个进入基本建设阶段,部分设备安装,预计2011年将有1条生产线建成投产。
目前国内市场乙二醇价格10000元/吨左右,公司煤制乙二醇以褐煤为原料,按目前通辽地区煤炭价格水平估算,达产后公司每吨乙二醇成本4000元左右,若公司采用自有的褐煤资源,每吨生产成本还能降低1000元以上。
一旦公司突破煤制乙二醇生产流程及催化剂等技术瓶颈,公司盈利能力将大幅度提升。
假设公司上半年实现煤制乙二醇技术瓶颈突破,实现通辽金煤1期达产,预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.04、1.02、2.10元,给予推荐投资评级。
风险提示:公司煤制乙二醇项目进展低于预期
研究员：张晓辉所属机构：国元证券股份有限公司
第一创业：丹化科技煤制乙二醇项目决定公司未来
事件:丹化科技发布年报,年报显示公司10全年预计实现营业收入308,660,509.82元,比上年同期增长17.47%;实现归属母公司净利润13,588,415.05元,同比上年扭亏转盈;10年实现EPS0.0175元。
点评
主营业务经营虽有所好转,但业绩依然低于预期。报告期内,公司营业总收入较去年同期增长17.47%。主要由于占公司收入98%的醋酐产品今年销售6.5万吨,同比去年增长约20%,而且公司通过采取有效措施,降低了生产成本所致。尽管如此公司10年扣除非经常性损益的净利润依然是-28,626,334.33元,最终靠出售非主营资产获得5000多万元的收益,才实现了扭亏为盈。公司业绩低于预期的主要原因是公司的募投项目煤制乙二醇目前开工率只有30%,尚无为公司创造利润。
油价高企背景下,煤制乙二醇项目优势明显。通辽金煤的煤制乙二醇技术属于全球首创,拥有完全自主知识产权。在加工工艺中使用低廉的褐煤为原料,在石油价格趋于上涨的时代背景下,比起石油路线具有明显的成本优势。按照原油价格85美元/桶,原油路线制乙二醇成本在7000元/吨左右,而公司如果正常开工情况下,褐煤制乙二醇的成本只有4500元/吨左右。成本优势非常明显。
公司煤制乙二醇项目进展决定公司未来。公司的募投项目-通辽金煤首期年产20万吨乙二醇项目在2009年底打通全流程工艺后,于2010年5月份开始进行了多项消缺工作并开始试生产,装置日产能已逐步提升至设计能力的30%。目前公司已经逐步攻克了乙二醇精馏装置脱酯塔顶空冷器的冷却量不足,及草酸包装线和生产能力不相匹配等难题,目前正主攻加氢催化剂吸附乙二醇难题,一旦问题解决,开工率提升至正常水平,公司将实现跨越式发展,而且目前准备启动的40万吨乙二醇项目以及公司和河南煤业规划的未来5年形成300万吨乙二醇项目,将解决后顾之忧,为未来高速发展提供持续动力。
与煤制乙二醇项目联产草酸,不但完善产业链降低了生产成本,也降低公司产品单一的经营风险。与公司20万吨煤制乙二醇联产的10万吨草酸项目已经与2010年5月3日生产出合格的产品。借助通辽地区煤炭的成本优势以及公司产业链优势,公司生产的草酸成本价在2300元左右,毛利率在40%以上,盈利能力较强。更重要的是联产的草酸为公司增加了产品多样性,降低了乙二醇、醋酐等产品价格波动的经营风险。
给与审慎推荐评级。公司10年实现EPS0.0175元,略低于我们的预期。预计2011-2013年公司每股收益为0.38元、1.26元和1.68元对应最新收盘价18.07元,2011-2013年的PE分别为47倍、14倍、11倍,我们看好公司煤制乙二醇的发展前景,但现在公司进展不是很顺利,我们会密切关注公司进展,暂时给与审慎推荐的投资评级。
中投证券：华鲁恒升重点关注6月煤制乙二醇工艺
投资要点：
国内煤化工的龙头。公司以洁净煤气化技术为平台，在行业内首家打造了一头三线的循环经济多联产，01-09年收入年复合平均增长率29.42%，净利润年复合平均增长率32.23%。管理和成本控制是化工企业中相对好的。
公司核心优势是先进的煤气化技术：华鲁用的是烟煤，而国内大部分厂家要么是的是无烟煤，要么是外购甲醇。近3年来，烟煤的均价比无烟块煤低370元/吨左右。未来2年公司的煤气化能力将由120万吨提升至220万吨，11、12年扩产醋酸、己二酸和乙二醇项目，横向和纵向扩展产业链，由传统的煤化工向新型煤化工转型。
煤制乙二醇：技术是关键，值得重点关注：煤制乙二醇工艺总体处于商业化生产前期，技术尚未完全成熟，需要经过进一步商业化运行的试验。如果公司6月的煤制乙二醇项目成功会是工艺上的重大突破。从成本上来看，普通石脑油路线制备乙二醇成本约7000元/吨；中东乙烷路线到岸成本约4000元/吨；我们预计煤制乙二醇完全成本约4500-4800元/吨（量产后还可能降低约20%）。
国内首套20万吨煤制乙二醇装置项目进度迟于市场预期，核心问题是草酸酯加氢制乙二醇工艺中的催化剂稳定性下降，生产负荷仅为30%。但我们认为，随着国内研究的积累，技术的成熟，未来这一块可能实现突破。目前公司和上海戊正工程技术有限公司合作，有核心的催化剂专利，1万吨的中试已经完成。
投资建议：我们预测公司10-12年的eps分别为0.43、0.76和1.38元，给予推荐评级，6-12个月目标价20-25元，对应10-12年的市盈率分别为47、26和14倍。重点关注公司煤制乙二醇项目。
风险提示：
项目进展顺利，产品销售低于预期。
华泰联合：华鲁恒升业绩持续改善，短期醋酸弹性大
业绩持续改善,走出10年低谷。公司11年一季度营业收入13.6亿,同比增长18.9%;实现净利润1.07亿元,同比增长12.1%,对应EPS0.17元/股(摊薄后),基本符合预期。公司连续两个季度业绩持续改善的主要原因是尿素、醋酸等产品需求好转,行业景气度上升。
主要产品市场稳中有升。受短期供给紧张和煤炭成本推动,一季度国内尿素均价1970元/吨,同比上涨12%,预计随着国内春耕用肥的结束和行业整体开工率的提高,二季度价格将小幅下降,但全年供需好转的趋势未变;受浆料旺盛需求拉动,一季度国内DMF出厂价上涨5%至6550元/吨,预计公司11年DMF盈利能力同比好转。
醋酸价格高涨,业绩弹性大。受国内最大的塞拉尼斯南京工厂60万吨装置停工影响,国内醋酸供需偏紧,价格大幅上涨,3月以来国内醋酸价格从3250元/吨大幅上涨至5350元/吨,幅度高达60%。产能减少的同时,醋酸下游醋酸酯溶剂、醋酸乙烯、PTA等产品需求旺盛,我们预计11年醋酸行业景气度将有所提高,调高全年醋酸均价300元至3500元/吨。按33万吨产能测算,价格每上涨100元,业绩增厚0.03元/股,公司醋酸产能11年底将从35万吨提高到80万吨,带来业绩的持续提高。
高油价下煤化工龙头优势凸显。11年国际油价持续上涨,突破110美元/吨的近两年高点,作为国内低成本煤化工龙头,乙二醇技术突破值得期待,初步测算公司成本约4000元/吨,高油价下乙二醇毛利率高。
我们预计公司Q2业绩将持续改善。下半年乙二醇和己二酸项目如成功投产,将带来估值水平提升。我们调高公司11-12年EPS0.82元/股和1.20元/股,对应11年PE20倍,低于行业平均水平,短期受益醋酸供需紧张下业绩弹性较大,维持增持评级。
风险提示:成本大幅上涨导致毛利率下滑、煤制乙二醇技术风险较大。
民生证券：东华科技煤制乙二醇技术处领先地位
一、事件概述
5月21日,公司公布与山西襄矿泓通煤化工有限公司签订的30万吨/年煤制乙二醇项目工程设计合同经双方于2011年5月18日签字、5月19日盖章后正式生效,由公司承担该项目主装置及厂内公用、辅助工程的工程设计工作,以及按国家相关规定确定的工程设计范围内的服务工作,工程设计费用为人民币6200万元,合同约定公司自合同生效并收到设计基础资料及相关工艺包后480天内(不含初步设计审查时间)提供全部专业施工图,工程建设地点在山西省长治市襄垣县。
二、分析与判断
该合同公告符合我们的一贯预期
我们在之前的多篇报告中指出,公司的煤制乙二醇技术在国内处于领先地位,并且是最接近工程化的,目前已经进入了煤制乙二醇的收获期,今后可能承接更多的此类合同。仅以今年为例,跟踪与新签现代煤化工项目明显增多,该合同已经是公司公告承接的第二个煤制乙二醇项目,距公司1月14日公告的黔希化工30万吨/年乙二醇项目总承包合同(合同价格为304710万元)仅4个月时间。实际上,根据公开资料显示,这已经是公司第三个煤制乙二醇合同,我们预计,随着现代煤化工十二五规划的出台,公司承接此类项目将会更加密集。
相对于该设计合同本身,根据设计占项目总金额比重进行推算,其后续的30多亿的工程施工和建设金额更值得关注。根据业内惯例,一般来说,设计是谁做的,后期很大可能会有其来承接,并且公司在该领域处于国内领先地位。因此,我们预计该项目的工程施工和建设也很有可能由公司承接。
现代煤化工十二五规划出台迹象越来越明显
据之前我们推测,现代煤化工十二五规划或将在4月底5月初出台。从目前十二五出台的情况来看,我国基本所有行业本次十二五规划出台时间都有所低于预期。
5月上中旬,国家发改委在京召开十二五煤化工发展研讨会,听取重点省区对进一步做好十二五煤化工产业发展的意见和建议。近日,又有媒体消息,中国富煤省区掀煤化工产业热潮,迫切期待煤化工十二五规划出台。
我们认为,目前现代煤化工十二五规划出台的迹象愈来愈明显。
以技术占领市场战略得到落实,前一批研发收获期已到,后一批研发稳步推进,高成长性可持续,典型的TENBAGGER投资标的
我们一直强调,以市场需求为导向的新技术研发是公司核心竞争力所在,并是公司赖以高成长的基础。FMTP和煤制乙二醇是公司前一批现代煤化工技术研发的集中领域,10年远兴能源100万吨/年甲醇制烯烃项目和11年的两个煤制乙二醇合同,印证了我们的判断,即公司前一批研发收获期已到。目前,公司正在稳步推进煤制油间接液化法、页岩气提炼技术、芳烃技术等新技术研发,为持续的高成长奠定基础。我们再次重申,公司是TENBAGGER型的投资标的。
我们维持此前观点,2011年公司将迎来大合同转型,成为突破性发展的第一年,预计公司全年新签合同额将在100亿元以上。
维持公司强烈推荐评级,目标价36元
预计公司2011年、2012年、2013年基本每股收益分别为0.82元、1.21元、1.73元,同比分别增长86%、47%、43%。维持公司强烈推荐评级,目标价36元。
国泰君安：东华科技毛利率迅速提升,11或将迎来高增长
1)公司2010年实现收入18.4亿元,同增3.7%,归属母公司净利2亿元,同增52%。盈利上升主要得益于毛利率大幅提升5.5个百分点,其中总承包收入同增6.25pt,原因是技术方案的优化设计和流程改进、管理水平提高和设备采购价格变化。2)10年华北地区收入同增2077%,达3.1亿元。
签订突尼斯硫酸项目,实施走出去,海外业务收入同增98%,270万元。
公司总承包新签合同23亿元,同降8%,但设计咨询合同3.4亿,同增60%,设计咨询可能容易转化为承包项目,先导指标良好。2011年1-3月已经新签合同45亿元,为10年新签合同的1.7倍。
公司竞争力:1)技术实力:公司不断推出具有高技术含量、高附加值的新工艺新产品,涉及IGCC、FMTP、二甲醚、煤制天然气、乙二醇、多晶硅、活性炭等大型煤化工技术和煤制烯烃技术等前沿技术。3年技术立项28项,完成14项,获得发明专利2项。2)各项业务市场份额高。
发展驱动:十二五将实施烯烃重大工程,高端化工产品创新工程,化肥农药结构调整工程,危化品本质安全提升工程和节能减排综合利用工程,推动行业技术进步,加快淘汰落后产能,规范建设化工园区,引导煤化工有序发展;国家将实行煤的清洁高效开发利用、液化及多联产,摆脱对石油的过度依赖,调整化工原料结果,实施石油替代战略。
盈利预测:公司计划2011年实现25亿收入,考虑公司今年新签合同大增,预计收入高增长,11~12年EPS1.2、1.78,同增70%、48%,由于公司成长性高,给予40倍PE、目标价48元。
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发表于 2011-6-6 21:00
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