现代制药:产品结构调整已见成效
报告目的:近期我们拜访了现代制药主管投资的副总经理魏冬松、证券主管刘多,并更新了一些现代制药生产经营上的情况。
主要观点:
海门原料药基地建设动工,预计2013年投产
公司海门基地的建设于今年三月正式奠基,与先前预计的去年年底开始建设,略有滞后,总建设期为一年半,加上建成后基地设备GMP认证和试生产等需要一些时间,估计整个海门原料药基地将于2013年全面投产,届时海门基地将完全解决公司产能瓶颈的现状。海门一期建设主要以原料药为主,主要面向国际市场,主要为抗HIV类、大环内酯类、心血管类和孕激素类等四大类。其中,主要建设目标为建设一个华东最大的抗艾滋病生产基地。主要产品包括齐多夫定,阿巴卡韦,奈伟拉平,并同时申报正规市场批文,毛利率可以比普通市场的高约20%-50%。
产能受限促使产品结构调整,业绩依然有所增长
海门基地建成之前,虽然公司近期加大了南翔、嘉定基地的改造和浦东基地制剂生产线的扩建,但是产能仍然无法满足公司发展的需求。
公司订单很多,但是公司不得不为长久发展考虑,放弃一些前景差毛利低的产品,为一些重点产品让路。
从公司半年报来看,原料药销售2.95亿元,同比增长仅0.73%,毛利率下降了5.5%,主要原因是公司主导产品阿奇霉素原料药上游硫氰酸红霉素价格不断攀升,而下游阿奇霉素制剂限价,从而影响了整体利润空间。此外,由于FDA对于国际抗艾滋病的首选药物的推荐由原来的齐多夫定改为现在的阿巴卡韦,今年公司齐多夫定的下游需求有所减少。虽然公司原料药利润下降较多,但公司制剂业务上半年保持了很高的增长。公司制剂方面上半年收入3.65亿元,同比增长了31.15%,毛利率依然保持稳定。这与公司的经营策略有着很大的关系:1)确保重点产品的增长势头。公司现有品种中硝苯地平控释片、依那普利片等几个重点制剂品种销量与去年同期相比有了明显的增长。
2)重点培育一些新产品。由于医工院新型制剂产品储量丰富,现代制药将近水楼台先得月,公司去年就从医工院转让了8个新型制剂项目,前景均十分广阔,公司将着手培育这些新的品种成为公司将来的重磅炸弹。
日本地震无碍天伟生物业绩快速增长
公司持有控股子公司上海天伟生物制药有限公司55%的股份,天伟主要骨干均持股,管理层机制比较灵活。天伟的主要产品以人尿制品为主,包括绒促性素,尿促性素,尿促卵泡素,前列腺素系列,抗真菌系列及其中间体等。产品属于生物制品,毛利率很高,主要销往日本,国内基本上没有竞争对手。虽然年初日本地震对天伟下游订单造成一定影响,公司依然超额完成上半年预定目标,营业收入与去年同期增长超过20%,成为现代制药利润的另一主要贡献点,预计下半年的整体形势还将好于上半年。天伟将来还储备了一些生物发酵类的新产品,前景十分看好。
南翔中药基地年底完工,明年启动
公司南翔中药基地今年年底将通过GMP认证,之后就可以大规模开始生产,预计明年就可以贡献利润。公司将根据具体情况决定是否建立一支专门的中药销售队伍,并将借助国药的销售渠道这一优势打开市场。由于南翔基地产品线不够丰富,营销模式将以一个单一产品打开销路,其主推产品为积雪苷系列产品。该产品主要用于促进创伤愈合作用,用于治疗外伤、手术创伤等。现在公司正在申请积雪苷新的适应症,产品市场广阔。
投资建议:未来六个月内,给予"跑赢大市"评级
预计公司11、12年实现每股收益为0.44元和0.52元,以09月01日收盘价13.97元计算,动态市盈率分别为32.03倍和26.68倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为37.41倍、27.72倍。公司现在估值略低于同行业平均水平。考虑到公司虽然产能限制但产品结构调整已见成效,海门基地已动工建设未来业绩放量是大概率事件,我们调升公司的评级为"跑赢大市"。 |
发表于 2011-9-8 15:07
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发表于 2011-9-8 16:36
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