医药行业拐点隐现(附股)

螺旋管

中国建银投资证券研究所对医药板块162家有可比数据的公司主要财务指标统计显示，各子行业增长状况有所不同，其中医疗服务板块表现突出。该板块收入和归属母公司利润分别增长52.51%和53.20%，扣除非经常损益后增长98.53%。其中爱尔眼科收入和利润增长幅度都在50%以上。

　　化学原料药方面，肝素、维生素C等产品价格同比大幅下降，致毛利率同比下降5.69%；与半年报相比，收入增速从19.00%下降到12.36%，明显放缓；归属于母公司的净利润同比大幅下降22.26%，扣除非经常损益后的净利润同比大幅下降35.11%，主要是受海普瑞﹑健康元﹑华北制药﹑星湖科技和东北制药影响。

　　化学制剂板块收入增速为18.67%，毛利率同比下降1.1个百分点；归属于母公司的净利润增速为19.90%，大幅低于半年报26.18%的增速；扣除非经常损益后的净利润同比仅增0.70%，主要是受双鹤药业﹑丽珠集团和康芝药业影响。

　　中药板块收入同比增长22.42%，毛利率同比下降0.8个百分点；归属于母公司净利润增速为27.73%，扣除非经常损益后的净利润同比增长18.44%，其中，云南白药﹑东阿阿胶﹑康美药业﹑天士力﹑江中集团等净利润增加较多。

　　生物制药板块收入同比增长12.06%，相比半年报8.74%的增速明显加快，归属于母公司的净利润增长23.83%，扣除非经常损益后的净利润仅增长7.19%，主要是受华兰生物和智飞生物业绩下降影响。

　　医疗器械板块收入增长29.44%，增速较快，但毛利率同比大幅下降3.46个百分点。新华医疗介入低毛利的商业流通领域等影响，归属于母公司净利润增长16.97%，扣除非经常损益后的净利润增长13.08%。

　　医药商业板块收入增长25.3%，相比半年报22.75%的收入增速略有加快；毛利率同比下降0.55个百分点，归属于母公司净利润增长40.59%，扣除非经常损益后净利润增速32.05%。

　　从公司利润增长情况来看，前三季度归属于母公司的净利润同比增长超过30%的上市公司有63家，主要有以下几类：一是主营收入快速增长的公司。如中恒集团﹑尔康制药﹑易联众﹑双鹭药业﹑华海药业﹑汤臣倍健﹑新华医疗﹑鱼跃医疗﹑翰宇药业﹑爱尔眼科﹑东阿阿胶﹑贵州百灵等；二是投资收益及非经常性损益贡献利润的公司。如ST中源、青海明胶、英特集团、海南海药、ST东盛等。

　　行业政策影响业绩

　　海通证券研究所消费小组首席分析师丁频认为，新医改是医药行业政策主线。从医药类上市公司三季报来看，相关政策对医药行业产生了实质性的影响。三季度的政策主要包括：抗生素专项整治、公立医院改革、8月份的药品降价等。行业变革会导致强者恒强。

　　今年4月，卫生部开始全国抗菌药物临床应用专项整治，8月份公布了《抗菌药物临床应用管理办法》，将抗菌药物分为三级管理，对临床应用管理有较明确的限制。

　　根据海通证券研究所对丽珠集团、白云山A、哈药股份、健康元、华北制药、鲁抗医药、天方药业、普洛股份、现代制药、海翔药业等抗生素业务占公司业务较大的10家上市公司进行的统计结果来看，虽然征求意见稿8月份公布，但是抗生素行业可能已经受到了一定影响，也有可能是今年3月份对部分抗生素降价所导致。其中抗生素业务比重较高的普洛股份、华北制药、健康元、鲁抗医药净利润增速明显放缓。

　　此外，医疗服务上市公司长期可能会受益于公立医院改革。解决“以药养医”、“医药分家”，推进公立医院改革是新医改核心任务。虽然公立医院改革难度很大，但长期来看可能会给医疗服务上市公司提供收购标的。公立医院改制后，在拥有医生和品牌等资源的情况下，较短时间内成功转型的可能性较大。

　　东海证券研究所认为，近期通过的《疫苗供应体系建设规划》共安排94亿元资金，支持新产品培育、关键研发设施建设、产能扩增和储备、行业装备水平提升、质量检验体系建设等5个领域。该规划对于研发平台技术水平较高，产品线布局新型疫苗的企业形成一定利好，有望受益的上市公司包括天坛生物、沃森生物、智飞生物、华兰生物等。

　　丁频认为，药品降价贯穿整个行业的成长过程。由于医药板块上市公司拥有的产品抗降价能力相对较强，毛利率总体来讲下降幅度不大，上市公司通过降低销售费用率、管理费用率、财务费用率来提高盈利能力。因此，行业变革将导致部分抗风险能力较小的公司出局。

　生物医药：选择10只能穿越政策迷雾的公司

　　医药上市公司三季报回顾：基本符合预期

　　(1)1-9月医药上市公司收入和利润分别增长22%和19%(其中主业利润增6%)，基本符合预期，成本及药品价格压力是利润增速慢于收入的主因。(2)分子行业看，器械和中成药子行业景气度最高，生物药子行业受去年上半年甲流疫苗高基数的影响有所下滑，化学原料药整体景气度仍然不高，化学制剂增长较为平稳。

　　(3)一线医药上市公司仍保持了较快增长速度。

　　(4)横向比较看，医药行业收入及利润增速排在中等偏后的水平。

　　看好四季度行情，明年仍需选择能穿越政策迷雾的公司

　　市场已十分有效地反映了行业景气度较去年同期下行的趋势。短期看医药股压制因素不多、年底迎来一波估值切换行情应在预期当中；如果前瞻性地看明年的医药股表现：需求端的长期增长动力仍无变化，但行业政策仍然会比较复杂，需要重点关注和评估的是各省招标政策导向及医保付费制度改革试点的影响。我们建议长期配置能够穿越政策迷雾的公司，看好的方向是类消费品公司和专科创新药企业，提示政策利好的医疗服务及疫苗类公司。（点击查看>>>相关概念领涨个股一览）

　　维持上月重点推荐组合：

　　(1)仁和药业(估值安全、增发顺利推进)、东阿阿胶(进入销售旺季)；

　　(2)基于中长线机会，建议继续配置一线白马股：云南白药、康美药业、东阿阿胶、天士力、海正药业、恒瑞医药、人福医药；

　　(3)跨年度的经营拐点组合建议关注：江中药业；(4)成长股推荐：汤臣倍健。

　　风险提示

　　原材料价格继续大幅上涨给企业(尤其是中成药企业)带来成本压力。各地药品招投标环节压力大于预期。医保付费制度改革可能给部分药品销售带来不确定性。（广发证券 贺菊颖）

过河红三兵

医药行业拐点隐现

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股市小菜

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灵峰

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