天广消防：回调释放风险 成长奠定价值

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事项： 公司股价自9 月份回调以来跌幅近15%，其主要由系统性风险所致，更确切说是市场在等待强势股高成长的业绩验证。公司基本面依旧良好，我们看好公司确定性的高成长。　　平安观点：
　　系统性风险与 3 季报引发的市场过度担忧情绪导致股价回落
　　天广股价自9 月7 日以来已回调约15%，引发部分投资者对公司基本面的怀疑与担忧，我们认为该阶段回调原因：一是系统性风险导致的强势股回落。随着宏观经济下行风险逐步加大，投资者对前期强势股票的高成长性开始有所担忧，加之前期较大幅度的上涨所积累的估值风险，市场需要该类强势股进一步的业绩支撑，这点与装饰园林类股票颇为相似；二是公司3 单季度收入增长17.3%，略低于市场预期，部分投资者开始怀疑公司的高成长逻辑。
　　“产能扩张、区域扩张、一体化”是公司未来成长关键词
　　公司未来成长驱动主要来源于产能扩张与消防工程放量带来的经营模式向“一体化”转型。
　　募投项目、天津生产基地、规划中的成都生产基地搭建公司产能扩张的线路图，助公司逐步实现全国化布局，预计5 年内公司产能可扩张7 倍以上。对于市场担忧的产能消化问题我们表示相对乐观，原因为其产能扩张伴随着区域扩张而生。天广依靠其品牌、质量、独特渠道等优势，突破区域壁垒实现异地产能消化的过程，应当比较顺利。
　　“一体化”是公司经营模式升级的重要途径，也是公司规模放量、盈利能力提升的重要手段。预计公司消防工程专业施工一级资质将于13 年一季度之前拿到，届时公司可以承接省外消防工程业务，与公司省外产品销售实现优势互补，协同发展，“一体化”模式将得到快速完善。
　　消防工程收入确认进度放缓，预计全年实现 5000 万元收入
　　今年“工程进度放缓”成为一些建筑类企业业绩低于预期的重要影响因素，其不足为怪。在工程实践中，工程项目往往因天气、市政配套、客户资金等因素而延期，能够按工期完成的项目属于少数。前期我们对公司消防工程业务给予7800 万元的收入预测，但工程进度放缓现象如其他企业一样，也发生在公司的项目中，这验证了我们前期一直坚持的观点——公司不可能完全独立于宏观经济周期。预计公司全年消防工程业务实现5000 万收入。对公司来讲工程顺延将导致成本有所上升，预计工程毛利率略有下降，为23%。
　　预计天津生产基地延期为 13 年一季度投产，将明显增厚13 年业绩
　　天津生产基地是公司13 年的重头戏，由于市政配套设施铺设条件不完备、雨雪天气等因素导致项目建设进度慢于预期，其投产时间预计在2013 年3 月，对公司的业绩贡献从13 年2 季度开始，在明年中报、年报中将明显体现。
　　继续看好公司确定性的高成长，维持“强烈推荐”
　　在工程进度延期背景下，我们小幅调低公司盈利预测，预计公司2012-2014 年净利润复合增速高达37.2%，实现EPS 分别为0.69、0.59 和0.76 元，扣除购买天保嘉辉所带来的营业外收入后为0.40 元、0.59 元和0.76 元。2012 年11 月19 日收盘价对应12 年、13 年动态PE 分别为29.9 倍(扣非后)和20.3 倍。股价回调释放公司股价前期估值风险，目前价位合理。考虑估值切换以及公司高成长的确定性，我们认为公司是长期投资品种的较好选择，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：系统性风险、业务快速扩张带来的管理风险
　　前期报告提及风险得到验证。前期报告以及与投资者交流过程中，我们多次强调的是公司风险来源于三个方面：天津基地进度低于预期、消防工程进度低于预期、业务快速扩张带来的管理风险，目前看前两种风险得到了验证，第三种风险有待明年进行检验。
　　目前短期风险集中于系统性风险。资金面紧张、大规模解禁等考验年底大盘指数，系统性风险将继续考验公司目前估值

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本文来自: 股海明灯论坛  详细文章参考：http://www.178448.com/thread-458361-1-1.html

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