模具+燃机，白马龙头还将继续发力 转载

吾道问道

模具+燃机，白马龙头还将继续发力2016年06月03日 00:00西南证券王颖婷

豪迈科技(002595)


事件： 近期，我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。


燃机业务持续发力， 快速增长有望持续至少 3 年： 从下游客户来看，全球主要的燃机厂商包括 GE、西门子、三菱重工等， GE 是公司目前主要客户， 公司也在积极跟进西门子和三菱重工， 目前部分产品（缸体、环件等）已经在进行样件验证等，预计 2017 年有望部分量产。 从产品种类来看，公司目前主要生产的是燃机缸体和环件， 我们预计， GE 每年全球的燃机缸体的采购额在 1 亿元左右（公司占其中 30%），环件 4-5 亿元左右，按照每种零部件 2-3 家供应商测算，则公司在这两项产品上的天花板约为 2-3 亿元。 但燃机整体空间是很大的， 因此，公司也在努力推进其他高附加值零部件的生产销售。 从人员来看，公司燃机事业部目前员工近 300 人，是两年前的一倍，新入人员经过一年的培养已经初步具备了生产能力。 从公司产能来看，去年公司开始扩充燃机业务产能，购买的进口设备有望在今年内安装调试完成，预计 2017 年仅设备增加就能贡献40%左右产值增量，如果再考虑工艺优化效率提高等软性提升及产品附加值提高，增长空间还有望多 20%，能够支撑至少 3 年快速增长。


轮胎模具温和增长， 市占率提升坐稳行业龙头： 轮胎模具是一个成熟行业，整体波动不大，全球市场空间在 130 亿元/年左右，按此测算公司目前市占率 15%左右， 距未来 30%的目标还有较大空间。我们认为， 由于固有的规模效应， 无论是轮胎行业还是轮胎模具行业， 未来都将面临一个整合的过程，公司目前已经在国内外多地设厂， 作为模具龙头，凭借优秀的管理执行能力和技术优势将从中获益， 而公司下游客户涵盖了世界 100 强中的 80 席，轮胎行业整合对龙头的利好也将传导到公司。公司市占率从 0 到 10%花了 7-8 年时间，从 10%到 15%花了近 3 年时间，我们假设从 15%到 25%花 3 年时间，则该板块收入 3 年复合增速将在 17%左右， 2018 年模具板块收入有望达到 32 亿元，还有翻番的空间。


盈利预测与投资建议： 我们预计，公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.96 元、 1.15元、 1.35 元， 对应 PE 分别为 22 倍、 18 倍和 15 倍。 公司基本面优质，业绩相对稳健，股权投资中心作为前期孵育基地和公司集团的支持将为未来外延打下基础。我们看好公司发展，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示： 下游行业剧烈波动、 燃机客户开拓不力、 效率提升低于预期等风险。

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