8.9亿美元罚款利空出尽 中兴通讯开盘一字涨停(附机构分析)

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国泰君安：8.9亿美元的罚款中兴hold住吗？
　　故事的起因
　　美方认为中兴违反了美国对伊朗实施的出口禁令。长期以来，美国政府针对伊朗、苏丹、朝鲜、叙利亚、古巴等国家采取了高科技产品出口禁运令。而中兴涉嫌违反美国的这一出口管制法规，美方认为中兴与这几个国家的相关公司有过业务往来，并将集成了美国供应商元器件的高科技产品售往这些国家。
　　为啥要和解？
　　生意没法做了！2016年的女生节，美方将中兴通讯等中国企业列入“实体清单”，其中将对中兴通讯采取限制出口措施。虽然美方对此出口禁令一再延缓，但若一旦生效，美国零部件制造商和软件公司将不得与中兴展开业务往来，最终导致中兴的大部分供应链被切断。
　　如何和解？
　　无奈认罪，支付罚金，并接受长期监督。2017年3月7日(又是女生节)，中兴通讯已就美国商务部工业与安全局(BIS)、美国司法部(DOJ)及美国财政部海外资产管理办公室(OFAC)达成协议，同意认罪并支付合计8.9亿美元罚款。
　　这还没完！DOJ还将派出专员，跟踪并监督中兴通讯长达3年之久。BIS更狠，开出另一笔3亿美元的罚金与一条7年拒绝令，包括限制公司申请、使用任何许可证，或购买、出售美国出口的管制类物品，此条限令被暂缓执行，将于7年后解除(并可豁免支付罚金)。换句话说，这7年给我老实点，否则罚得你痛不欲生。
　　8.9亿美元，好多米好多米，中兴hold住吗？
　　从博弈角度看，中兴罚款落地自然是利空出尽，但8.9亿美元对任何企业都不是小数目，对经营及财务的影响还需量化分析！
　　从三张报表来看罚款的影响
　　利润表
　　罚款一次性计入2016年损益，对后续业绩产生的影响有限。即便是采用贷款支付罚金或是银行贷款补充流动资金的方式，此后所产生的财务费用对净利的影响也将有限。
　　我们对增加贷款带来的财务费用做了敏感性分析，考虑到大公司贷款利率或有优惠，新增的财务费用对净利润影响大概1个多亿。
　　资产负债表
　　从公司近期的运营资本来看，整体呈上升趋势，2016Q3达278亿元，同期账面货币资金达269亿，支付罚款不成问题。
　　如采用贷款支付罚金的方式，公司的资产负债率将从现在的66%提升至70%(考虑到公司2016年已扣除这部分现金，总资产也有变化，负债率会略有出入)。
　　现金流量表
　　支付罚金无太大压力。从三季度报表看，公司的经营性现金净流量逐年上升，考虑到公司主要客户(运营商)一般在年底回款，我们预计2016年全年经营性现金净流量将高于前期水平(即>74亿元)，因此仅靠2016年日常经营活动所产生的现金即可支付此次的罚款。
　　简单一句话总结，只要不影响供应链，罚点款，hold得住！
　　后续发展怎么看？
　　罚款8.9亿美元符合市场预期，事件解决将消除不确定因素，股价将摆脱压制；后续3亿美元暂缓支付的罚款，如公司按美方协议行事则不必支付，警告意义大于实质。
　　此次和解将公司从出口制裁实体名单中去除，后续供应链无忧；通过此次事件，公司更为合规、业务发展将更为稳健，且将更加着重发展自有芯片等核心器件。
　　通信基建热度不减，静候5G春暖花开：
　　1.市场原先预计2017年运营商资本开支将大幅削减，此次两会中移动、中电信表态通信基建投资再加码，大力建设光网、农村4G及NB-IoT物联网，公司作为核心供应商，有线、无线各项业务都将重回快车道；2017Q1中兴通讯收入增长10%-20%、业绩增长20%以上，即初步印证我们的判断。
　　2.公司牵头了5G技术30%以上的研发项目，在5G时代望占据先机，增厚毛利、提升份额。
　　中兴通讯是具有稀缺属性的科技股白马龙头，目前正处于业务即将全面转好的低点，介入机会难得。预计2017-2018年业绩为42亿、47亿元，维持目标价22.28元(目标933亿市值、20倍PE)，推荐增持！