供应链失序时代 联想集团何以成为业绩"异类"？

量线擒龙

近期，全球科技行业呈现出一幕极具张力的对比格局。 2月伊始，微软(Microsoft)、谷歌(Alphabet)、亚马逊(Amazon)相继披露巨额的AI资本支出计划，但由于市场对ROI(投资回报率)的"时差"焦虑，资本市场报以集体下挫，三巨头市值蒸发近9000亿美元。 上游供给端的紧张，进一步放大了市场的担忧情绪。更不容忽视的是，这场由AI加速器虹吸效应引发的存储"超级周期"也尚未结束。从2025年第二季度起，全球存储芯片因英伟达H100等AI加速器对高带宽内存(HBM)的虹吸效应，出现了罕见的非线性暴涨。在最极端的时刻，DRAM与NAND的价格波动甚至以"小时"为单位跳变。 资本市场态度已经很明显。正如 Albert Bridge Capital 创始人德鲁·迪克森(Drew Dickson) 所指出的："我们已经从一个仅凭资本支出就能引发市场狂热的环境，步入了一个要求支出在合理时间内转化为营收增长的新阶段。" 如此肃杀背景下，2026 年 2 月 12 日，联想集团披露的 2025/26 财年第三财季业绩，因其极具反差的稳态表现，成为了那个让市场审视的"异类"。截至2025年12月31日，集团营收达到创纪录的222亿美元(1575亿人民币)，同比增18%；经调整后的净利润增速更是达到36%，是营收增速的整整两倍。 面对这份"异类"业绩，市场必须探究：在供应链频繁失序、全球科技巨头集体"下坠"的年代，联想集团凭什么能稳态运行，甚至超预期改善？这种"逆势增长"，究竟是某种幸存者偏差，还是底层逻辑对周期波动的一次降维打击？