券商策略周报：跟着救市资金走 三维度择优买入

冰比冰水冰

上周两市大盘大幅跳水，虽然针对二级市场的政策利好频繁出台，但也仅在周二带来了市场上涨，其他交易日尽管盘中有反复但最终都以单日大幅下跌报收。最终沪指单周下跌12.07%，报收3686.92点；深成指下跌14.95%，报收12246.06点；[color=rgb(0, 0, 0) !important]中小板指下跌13.30%，报收8068.06点；[color=rgb(0, 0, 0) !important]创业板指下跌10.80%，报收2605.28点。

　　两市成交情况也是逐步趋向低迷，上周五成交额已经低至11532亿元。

　　行业板块表现方面，国防军工、商业贸易、[color=rgb(0, 0, 0) !important]有色金属、农林牧渔、建筑材料、[color=rgb(0, 0, 0) !important]纺织服装6个行业跌幅最深，周跌幅超过20%，仅有[color=rgb(0, 0, 0) !important]银行板块相对抗跌。

　　[color=rgb(0, 0, 0) !important]国金证券 ：

　　既然政策底已经明确出现，本轮市场中级调整的“3600-3700点”底部区间也已基本探明。当然从历来超跌之后的反弹来看，底部的夯实不会一蹴而就，会有一个反复，但整体中枢或将逐步上移。

　　浙商证券：

　　尽管近期的持续下跌在历史上是较为罕见的，但同样管理层以及市场各方的“救市”决心以及举措也是空前的。可以预期，疾风暴雨式的下跌已告段落，大盘有望再度迎来回升。

　　川财证券：

　　普涨行情告一段落，行业和主题分化将加剧。从确定性角度看，救市方向、政策明确扶持方向、业绩稳定增长方向值得关注，如蓝筹[color=#000 !important]ETF成份股、国企等，而创业板风险仍未完全消除。

　　[color=rgb(0, 0, 0) !important]华泰证券 ：

　　市场大趋势将是反弹，我们相对乐观，但不盲目乐观，毕竟市场元气的恢复需要时间。而随着监管层对做空的限制，市场波动性会较之前极端的高波动有所下降。

　　[color=rgb(0, 0, 0) !important]国海证券：

　　短期市场结构性特征仍然明显，市场情绪难以挽回，今年年底之前建议更多关注有业绩支撑的个股 .

　　[color=rgb(0, 0, 0) !important]光大证券 ：

　　本轮下跌并非偶然，有利于市场风险偏好的理性回归，同时平抑增量资金的入市节奏，从而加大行情的复杂性和分化的可能性。

　　[color=rgb(0, 0, 0) !important]国信证券

　　政策出手曙光已现 三维度择优买入

　　从上周五下午至周日晚，救市政策一波接一波，从提信心到拿出真金白银，足见管理层对当下股市现状的重视。

　　我们认为，本轮股市危机的核心因素主要还是信心缺失引发的资金失衡，而非基本面因素，是流动性缺失或者说缺乏对手盘的问题所致。时至今日依然还有很多人在为政府是否应该出台稳定市场的措施在纠结，并没有意识到股市危机有可能进一步引发系统性金融危机的风险，进而危及实体经济及改革大业，需要高度重视其危害性。当前不是救市与否的问题，是必须救，而且应该从重从快救。救市已经不只是证监会一个监管部门层面的事情，必需上升到国家层面。历史上美国政府、我国香港特区政府在处置化解股市引发的金融危机时，断然采取的诸多救市措施对我们有很强的借鉴意义。一般意义的利好措施对于化解当前股市危机可能成效不大，如果成立大规模(1-3万亿以上)的平准基金或者采取暂停强制平仓、政府对券商两融、银行信托配资等设定损失分担担保计划，应该能起到稳定市场、化解危机的作用。

　　超级周末已经过去，目前已经获得官方确认的重磅救市措施包括：(1)中国证券金融股份有限公司多渠道筹集资金，扩大业务规模，增强维护市场稳定的能力。中国人民银行将协助通过多种形式给予中金公司流动性支持。(2)暂缓IPO.7月4日晚沪深交易所分别公布了此轮28家公司暂缓发行公告 ，已经缴款的IPO退款。(3)21家证券公司合计出资不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF；承诺上证4500点以下自营股票盘不减持，并择机增持。(4)中央汇金[color=#000 !important]公司公告确认已经通过买入ETF入市操作并将继续。我们依然在期待更多的实质性措施出台，而上述措施中，尤以人民银行给予中证金融公司提供流动性支持最为引人关注，被部分投资者理解为实质意义上的央行提供无限额流动性的中国版平准基金，想象空间巨大。有投资者认为这与欧央行保卫欧元时“不惜一切代价”的说法类似，如果这个措施能尽快实施，无疑将起到定心丸的作用。

　　总体来看，我们相信政策救市的有效性，“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”。

　　首先，本轮牛市的基础依然在，构成此轮牛市的基础和主要上涨逻辑依然清晰。一系列的改革措施使得投资者树立了“改革牛”的信心，而经济下行背景下的宽松货币政策，股权时代下社会资金的证券化，居民资产配置的“脱房入市”，引致的“大水牛”又是另外一个基础。上述基础都是建立在投资者信心基础之上的，一旦股市短期连续大跌导致信心缺失，将动摇牛市基础，因此，政府稳定市场的决心和力度至关重要。

　　经过此次惨烈地去杠杆，无论是场内融资还是场外配资的杠杆运用将更加规范和健康，这一点将有助于牛市的延续。而随着强国战略的层层铺开，改革愿景日渐清晰，经济转型过程也将持续推进。一般而言，“市场底”总是在“政策底”出现之后奏效，目前上证指数对应今年盈利的市盈率仅14倍，估值已经到了“市场底”区间。

　　其次，要坚信政府有足够的信心、能力和资源成功救市。从之前央行果断意外降息降准开始，管理层已经接连出手救市试图力挽狂澜。上周末消息面已经相当精彩纷呈，开始上升到国家金融安全层级，不排除后续会出台更为重磅的金融稳定政策。证监会肖主席周末也讲话称“有条件、有能力、有信心维护证券市场的稳定”。可以说，本周对于彻底扭转下跌趋势，恢复市场信心将至关重要。

　　最后，从海内外政府出手强力应对化解金融危机的情况来看，基本都是以成功化解危机、回归慢牛为结果。1)美国1987年股灾后，美联储大量购买政府债券并降低[color=#000 !important]利率，美国政府表态会全力保障市场流动性，向多家大公司提供资金以便回购股票，以及与他国协调汇率政策，避免游资大量流出。道琼斯指数随即报复性反弹，市场逐渐稳定，经过几个季度的盘整后超过前期高点。2)我国香港1998年股灾，香港政府动用外汇基金买入港元保持汇率和[color=#000 !important]利率稳定，大手笔买入恒指蓝筹成分股托市。同时颁布限制卖空和外汇、证券交易和结算新规定打击空头，以及蓝筹、红筹公司回购股份。结果政策效果显著，[color=rgb(0, 0, 0) !important]恒生指数逐渐企稳回升，到1999年7月重上14000点。3)2008年美国次贷危机。联邦政府接管两房、援助AIG，财政部和证券交易委员会分别出台稳定基金和限制金融股卖空，国会通过7000亿美元救助计划包括援助企业巨头、购买养老金计划、房屋抵押贷款等。在积极救助下，市场恐慌情绪开始缓解，美股 2009年3月起触底反弹，开启迄今6年多的长牛慢牛行情。

　　当然，一旦股市危机得以顺利度过，随之而来的并不会是迅速恢复之前的快牛行情。市场修复需要时间，股市将进入震荡阶段，分化行情不可避免，如何去伪存真，将考验投资者的能力。我们提出三维度选股法：基本面(估值相对合理，有适度确定性)、跌幅够(最高点往下50%左右，下得多弹得狠)、底部放量(恐慌盘出逃多，新的资金已进入).

　　[color=rgb(0, 0, 0) !important]申万宏源

　　市场元气恢复需要时间

　　去杠杆风险蔓延至场内融资，政策维稳仍非常关键。上周市场加速调整，当前博弈格局中轻易博反弹风险较大。市场下跌到目前这个位置，场外配资强平风险正逐渐蔓延至两融等场内融资，并可能将去杠杆危机进一步蔓延到定增、上市公司股东股权质押等领域。众所周知，股票市场杠杆资金的最终来源是银行体系，如果包括两融在内的杠杆被全部挤出将可能使得银行体系蒙受较大损失，并大面积伤害包括中低净值人群的居民资产负债表。从这个角度出发，当前管理层及时稳定市场预期的动作仍是十分必要的，密切关注是否会有进一步的维稳政策出台。

　　“政策底”已十分明确，市场元气恢复需要时间。关于市场调整何时见底，我们认为：1)政策底已经明确，央行“双降”政策使得货币政策收紧预期被证伪；上周三市场大跌后证监会连夜发文释放利好，不仅降低交易费用，还拓展两融渠道，更是废除了两融130%的强制平仓线、取消6个月的强制还款期；周末更多是出台了多项重磅救市政策：暂停IPO、21家券商联合声明出资救市、央行托底证金公司、汇金证实入市、多家券商下调[color=rgb(0, 0, 0) !important]保证金比例并上调折算率以防范两融风险，政策救市态度和决心已然十分坚决，预计后续措施还会逐步出台。2)情绪底明确，现在市场需要时间恢复元气。3)没有所谓的市场底，在这个位置上继续下跌场内融资存在大幅缩水可能，后果不堪设想。所以监管层不会等市场底，市场失灵的时候必须干预，而且得坚定干预。

　　心态有变，稳住后大概率仍是横盘震荡。一年以上周期看牛市逻辑尚未被破坏，降准降息提供了股市去杠杆的“缓冲垫”，货币政策不再宽松被证伪，政策信号意义大于实质意义，指数继续大幅杀跌的空间被封杀。而短期来看，虽然管理层采取了稳定市场预期的手段，市场博弈格局仍相当复杂，非交易性投资者不建议盲目博反弹：短期反弹过后过高杠杆资金将择机撤退；尽管经过大幅下跌，年内翻倍个股仍然比比皆是，场外增量资金短期大举进场条件尚不充分。往后看，指数3个月以内可能走出类似日经225在2013年5月之后的长期震荡横盘走势，心态有变，未来市场将从“听风就是雨”的牛市思维过渡到“精选个股”的“熊胆”，风险偏好下降是必然。短期建议关注定增破发、次新股以及高管新近增持的超跌优质股。

　　[color=rgb(0, 0, 0) !important]海通证券

　　由危转机积极面对

　　救市保卫战全面拉响，股市由危转机。(1)6月15日以来A股经历急速下跌，上证综指、创业板指最大跌幅分别达29.9%、37.3%，14个交易日中6天出现1000只以上个股跌停，这种下跌已经超出了一般意义的股市回调。目前券商+银行+信托场内外融资、股权质押等与股市相关的资产达5万亿，市场持续下跌有可能引发系统性金融风险。(2)毫无疑问，周末救市组合拳已经表明保卫战拉响，多空力量将发生质的变化。

　　牛市继续，有整固消化期。(1)杠杆交易使得这次调整非常剧烈，但终究是一次中期调整。通常牛市中期调整指数跌幅在20%-30%之间，但特殊情况也会跌过头，如1987年美国股灾[color=rgb(0, 0, 0) !important]标普500下跌33.5%，1988年我国台湾地区股灾台湾加权指数跌44.6%。A股急跌后政策维稳将遏制恐慌情绪，牛市逻辑仍在。但大跌已经深刻教育了投资者，未来杠杆资金入市将更趋谨慎，管理层也将对杠杆资金的管理更加规范。此外，连续三周的大跌对人气杀伤大，未来资金入市速度将趋缓，告别疯牛。(2)救市组合拳再度强势出击，市场短期有望反弹。但从1987年美国、1988年台湾股灾经验看，政策救市短期反弹后市场均进入W型筑底阶段，而非强势[color=#000 !important]V型反转。预计本次市场强反弹后仍有震荡筑底阶段，原因在于本轮下跌源于去杠杆。目前杠杆资金套牢盘合计近7000亿，市场需时间盘整消化。

　　策略：由危转机，积极面对。短期市场仍将在博弈中震荡筑底，大概率进入去伪存真、精选个股的分化阶段。

高明（2015）

谢谢分享。